사야하는 이유(3): 커지는 산업, 대비하는 EP..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 39000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 글로벌 EPC 경쟁 구도 및 파이프라인 확대 - 삼성E&A의 경쟁사는 유럽EPC사(테크닙에너지, 사이펨, TR, 사이펨)와 일본EPC사(JGC, 치요다)이며, 국내 건설사는 해외EPC를 줄여 더 이상 경쟁사에 해당하지 않는다. - 유럽EPC사는 2020년~2022년 부진을 딛고 2023년부터 실적 증가세를 보이며 수주잔고를 유지/꾸준히 증가 중이고, 인력 충원을 통해 캐파를 늘리고 있다. - 일본EPC사는 2024년에도 대규모 적자를 기록하며 재정비 중이고 수주잔고는 감소 중이며, 작은 규모의 수주를 추구하는 전략을 취하고 있다. - 삼성E&A는 유럽EPC와 같은 방향으로 순항 중이며 파이프라인은 가스처리, NGL, 블루암모니아, 블루메탄올, SAF 등 유럽EPC가 전망하는 공정으로 구성되어 있고, 커져가는 시장에 맞춰 매년 인력의 5~10%를 늘리고 있으며 연간 파이프라인을 500억유로 이상 규모로 전망한다. 2. 수주 흐름, 주주환원, 인력 확대 및 가이던스 - TE: 2Q25 수주로 미국 블루포인트 No1 저탄소암모니아 EPF 수주; 상반기 주주환원: 1.5 억유로 배당; Shell 얼라이언스: Shell CANSOLV 기술을 활용한 공동 상용화 및 제품화. - MT: 1Q 수주(34 억유로) → 말레이시아 수소 EPCC(1.2 억달러), 카자흐스탄 화학 EPC, 북아프리카 EPC; 2Q 수주(20 억유로) → 카자흐스탄 Tengiz 가스처리, 남부유럽 그린수소, 멕시놀: 2.3 억유로 수주, 4Q25 FID, 2029년 가동 목표; 상반기 주주환원: 1.2 억유로 현금배당, 0.6 억유로 자사주매입; 인원 10,200명으로 전분기대비 200명 추가(상반기 400명 증가); 가이던스 상향: 매출액 65억유로→69억유로, EBITDA 4.4억유로→4.8억유로, IE&CS 부문에서의 상향. - SPM: 1Q 수주(21 억유로)→ 가이아나 해상 EPC, 스웨덴 CCS 등; 2Q 수주→ 영국 CCS(5 억유로), 이탈리아 SAF(1.6 억유로), 알제리 비료 FEED; CO2 관련 수주 이력: 4Q24 인도네시아. 3. 발주처 입찰 현황 및 2H25~2026년 주요 경쟁사 현황, 밸류에이션 - 발주처 상황: 제시한 입찰 가격이 비싸다고 여겨 FID를 상반기보다 하반기로 미룸; 총 입찰 규모 160억유로, 하반기 70억유로 입찰 결과 기대; 상반기 7건 제출, 하반기 16건 제출. - 2H25~2026년 주요 경쟁사 현황: 사우디 Sabic Agri-Nutrients VI 경쟁사 JGC, L&T; 인도네시아 Abadi LNG Project 경쟁사 JGC/Technip Energies; UAE ADNOC TAZIZ SALT Project 경쟁사 CNCEC/CCEC/CTEC; UAE ADNOC Shah 가스 Plant Expansion 경쟁사 CPECC, Petrofac, Tecnimont; 카타르 NGL 5 경쟁사 CTCI, L&T, TR, Tecnimont; 2026년 멕시노 메탄올 20 등 FEED/EPC 전환 관련 프로젝트도 포함. - 목표주가 및 밸류에이션: 도표 21 삼성E&A 목표주가 산정(P/E Valuation) - 2025E EPS 2,761; 2026E EPS 2,991; Target P/E(배) 14; 목표주가(원) 38,654; 현재주가(원) 28,100; 상승여력 37.6%. - 연결 실적 개요: 매출액 2024년 99,666 억원; 2024년 화공 매출 45,978 억원, 비화공 매출 53,688 억원; 매출총이익률 2024년 합계 15.1%. - 추정 재무제표(요약): 매출액은 2023 10,624.9 / 2024 9,966.6 / 2025F 8,669.3 / 2026F 9,866.8 / 2027F 11,957.5로 제시되어 있다. - 영업이익: 2023 993.1 / 2024 971.6 / 2025F 635.9 / 2026F 712.1 / 2027F 947.3. - 당기순이익: 2023 695.6 / 2024 638.7 / 2025F 548.8 / 2026F 586.2. ## 주요 실적 및 전망 - 2024년 연결 매출 구성: 화공 매출 45,978억 원, 비화공 매출 53,688억 원; 매출총이익은 화공 8,485억 원, 비화공 11,662억 원; 매출총이익률 합계 15.1%. - 추정치(2023~2027F): 매출액 2023 10,624.9 / 2024 9,966.6 / 2025F 8,669.3 / 2026F 9,866.8 / 2027F 11,957.5 억원; 영업이익 2023 993.1 / 2024 971.6 / 2025F 635.9 / 2026F 712.1 / 2027F 947.3 억원; 당기순이익 2023 695.6 / 2024 638.7 / 2025F 548.8 / 2026F 586.2 억원. - 밸류에이션: 도표 21 기준 Target P/E 14로 산정한 목표주가 38,654원, 현재주가 28,100원, 상승여력 37.6%. ## 추가 메모 - 발행일: 2025-08-27 - 기준일: 2025-08-24 - 투자의견 유효기간: 추천일로부터 12개월 - 과거에도 Buy로 제시되었으며, 목표주가 예시로 40,000원, 33,000원, 31,000원, 27,000원, 30,000원, 36,000원, 32,000원 등이 있음 - 주요 수치의 출처: 도표 및 항목별 수치를 포함한 요약임(도표 21, 도표 23 등)

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• - 글로벌 EPC 경쟁 구도에서 삼성E&A의 경쟁사는 유럽EPC사(테크닙에너지, 사이펨, TR, 사이펨)와 일본EPC사(JGC, 치요다)이며, 국내 건설사는 해외EPC를 줄여 더 이상 경쟁사에 해당하지 않는다.
• - 유럽EPC사는 2020년~2022년 부진한 실적을 딛고 2023년부터 현재까지 실적 증가세가 이어지며 수주잔고를 유지/꾸준히 증가 중이고, 시장에 대한 전망은 긍정적이며 인력 충원을 통해 캐파를 늘리고 있다.
• - 일본EPC사는 2024년에도 대규모 적자를 기록하며 재정비 중이고 수주잔고는 감소 중이며, 작은 규모의 수주를 추구하는 전략을 취하고 있다.
• - 삼성E&A는 유럽EPC와 같은 방향으로 순항 중이며 파이프라인은 가스처리, NGL, 블루암모니아, 블루메탄올, SAF 등 유럽EPC사가 전망하는 공정으로 구성되어 있고, 커져가는 시장에 맞춰 매년 인력의 5~10%를 늘리고 있으며 연간 파이프라인을 500억유로 이상 규모로 전망한다.
• - 투자지표: BUY(유지) 삼성E&A(028050); 목표주가(12M) 39,000원, 현재주가(8.26) 28,800원.