3가지 호재가 주가에 반영될 시기이다!

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 220,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2025년 3분기 예상 실적은 매출액 3.4조원, 영업이익 414억원(영업이익률 1.2%), 지배주주 순이익 331억원 등으로, 하반기 예상 영업이익은 559억원으로 상반기 적자(-145억원)에서 벗어날 가능성이 매우 높다. BUY (M), 목표주가 220,000원 (M). 2. 3가지 펀더멘탈 호재가 있다: ① NCC(나프타로 에틸렌 생산 설비) 가동률 정상화, ② 대규모 감가상각 감소, ③ LNG발전소 이익 기여 상승. 3. 구조개편/현금창출 측면의 개선: 2025년 5월 연결회사로 편입된 한주㈜로부터 분기당 약 260억원 전후의 영업이익이 반영되며, 연간 약 1,200억원 규모의 영업현금창출로 2025년 순현금 상태로 전환되며 재무여건이 좋아졌다. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25E 매출액 9,502억원; 2025E 매출액 34,074억원; 2026E 매출액 31,286억원 (변화율: -1.9%, 0.6%, 1.4%) - 3Q25E 영업이익 303억원; 2025E 영업이익 414억원; 2026E 영업이익 1,881억원 (OPM: 3Q25E 3.2%, 2025E 1.2%, 2026E 6.0%) - 3Q25E 지배순이익 151억원; 2025E 지배순이익 331억원; 2026E 지배순이익 914억원 (변화율: 59.6%, 163.1%, 21.9%) - 글로벌 에틸렌 증설 계획(2025년 8월 수정): 2025년 544만톤/년, 2026년 600만톤/년, 2027년 571만톤/년 (증설 부담이 감소) - 지역별 신규 증설: 미국 150만톤/년(PTTG 미정)와 캐나다 180만톤/년(DOW) - 글로벌 에틸렌 공급/수요 및 증설 흐름: 글로벌 에틸렌 capa 23,299(만톤) → 27,208(만톤), 글로벌 에틸렌 수요 18,396(만톤) → 22,649(만톤), 설비 가동률은 79.0%에서 83.2%로 전망, 글로벌 순증설 합계는 628·544·600·571·1,335·305·554 - 한국 내 에틸렌 캐파 및 구조조정 방향: 한국 에틸렌 생산능력 합산은 991·965·1,185·1,270·1,280·1,280·1,280·1,280·1,460(만톤)으로 증가하고, 그 가운데 370만톤은 영구 폐쇄 예정이며, 2021년~2026년 동안 454만톤 규모의 증설이 진행될 예정이고 1호기 가동시기 2026년 - 대한유화의 적정주가 및 가치: 표4 기준, 적정주가가 22만원 유지, 자산가치 합계 1조 7,214억원이며, 자회사로 코리아에어(지분율 65%) 216억원, 한주(지분율 50.1%) 3,192억원이 반영되고, 평균영업이익 1,851억원, 평균감가상각비 1,741억원, 평균 EBITDA 3,592억원, 배수 4.8x로 제시됩니다. - 투자자산가치 935억원으로 구성되며, 오드펠터미널코리아(지분율 43.6%, 순자산 423, 0.5x, 적정가치 212), KPIC Dawn Polymer(지분율 50%, 순자산 265, 0.5x, 적정가치 132), 온산공장 잉여부지(591, 10만평, X 평당 59만원)로 합계 935억원. - 보통주 주주가치(A) 1조 3,557억원, 발행주식수(B) 6,176,100주, 총발행주식수 6,500,000주 중 자사주 323,900주 차감, 따라서 보통주 1주당 가치 22만원/주 - 탄소배출부담 2,958억원, 연간 탄소배출량 2,402,937톤 × 10$/톤 × 환율 1,350원/달러 = 312억원(연간 탄소배출액 사회적 비용). 탄소배출량 = 대한유화㈜ 1,695,800톤 + 한주㈜ 9,33,120톤 × 지분율 51%; 연간 부담액 현재가치로 환산 = 312억원 / WACC(10.5%) = 2,958억원 ## 추가 메모 - 현재가치 및 수치: 8/25 기준 현재주가 112,500원; 시가총액 7,313억원; 총발행주식수 6,500,000주; 52주 고/저 116,500원 / 68,700원; 배당수익률 1.29%. - 과거 목표주가 이력: 2025-07-08 BUY 220,000 1년; 2024-09-20 BUY 210,000 1년; 2024-01-31 BUY 250,000 1년; 2023-04-04 BUY 300,000 1년. - 투자 의견 비율(%): Strong Buy(매수) 0, Buy(매수) 93.5, Hold(중립) 6.5, Sell(비중축소) 0.

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• - 2025년 하반기 흑자 전환 확실시… 2025년 3분기 예상 실적은 ‘매출액 3.4조원, 영업이익 414억원(영업이익률 1.2%), 지배주주 순이익 331억원’ 등으로, 하반기 예상 영업이익은 559억원으로 상반기 적자(-145억원)에서 벗어날 가능성이 매우 높다. BUY (M), 목표주가 220,000원 (M).
• - 3가지 펀더멘탈 호재가 있다: ① NCC(나프타로 에틸렌 생산 설비) 가동률 정상화, ② 대규모 감가상각 감소, ③ LNG발전소 이익 기여 상승.
• - 구조개편/현금창출 측면의 개선: 2025년 5월 연결회사로 편입된 한주㈜로부터 분기당 약 260억원 전후의 영업이익이 반영되며, 연간 약 1,200억원 규모의 영업현금창출로 2025년 순현금 상태로 전환되며 재무여건이 좋아졌다.
• - 현재주가 및 시가총액 등 시장 데이터: 현재주가 (8/25) 112,500원; 시가총액 7,313억원; 총발행주식수 6,500,000주; 52주 고/저 116,500원 / 68,700원; 배당수익률 1.29%.
• - 추가 주요 수치: 2025년 하반기 3가지 펀더멘탈 호재가 주가에 반영될 시기이며, 2025년 6월 순현금 상태로의 전환 등 재무구조 개선도 강조.