2Q25 Review: 바닥을 벗어나는 매출

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 44,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 결과: 매출액 640억원, 영업손실 174억원으로 전년동기 대비 매출액은 75.5% 증가하였지만, 영업이익은 적자를 지속. 시장 컨센서스(매출액 524억원, 영업손실 143억원) 대비 매출액은 22.2% 상회하였지만, 영업이익은 크게 하회. 2. 매출 증가 요인 및 수익성 이슈: 2차전지의 주요 고객에게 지난해 4분기 재고 물량을 공급하면서 2차전지 소재 매출이 전년동기 대비 104.0% 증가하였으나, 지난해 4분기의 주요 고객향 재고분의 생산원가를 이번 2분기에 반영하였기 때문에 수익성 개선이 예상보다 더딘 것으로 나타남. 3. 3Q25 Preview 및 밸류에이션: 3Q25 추정 매출액 450억원, 영업손실 92억원으로 매출액은 전년동기 대비 41.1% 증가하고 적자폭은 점차 감소할 것으로 예상. 이유는 ① 전처리를 위한 스크랩 수집 계약 체결(북미, 아시아, 유럽 등) 및 ② 새만금 3공장 후처리 공장의 가동률 상승. 목표주가 44,000원, 투자의견 BUY를 유지함. 현재주가 38,800원(08/18); 2025년 예상실적 기준 PER 38.1배로, 국내 유사업체 평균 PER 165.7배 대비 크게 할인되어 거래 중임. ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25A 매출액 64.0 십억원, YoY 75.5, QoQ 36.5; 영업이익 -17.4 십억원으로 적자 지속. - 2Q25A 당기순이익 -34.3 십억원, 지배기업 순이익 -32.8 십억원으로 적자 지속; 영업이익률 -27.2%, 순이익률 -53.5%. - 부문별 매출액: 2차전지 소재 50.3 십억원(매출비중 78.5%), 산업용 소재 6.2 십억원(매출비중 9.6%), 기타제품 5.8 십억원(매출비중 9.1%), 용역매출 1.8 십억원(매출비중 2.7%). - 2025E 매출액 294.0 십억원, YoY 49.5%. - 2차전지 소재 부문 매출 비중: 2Q25A 78.5%, 4Q25F 63.6%. - 연간 매출액: 2022A 269.9, 2023A 247.4, 2024A 136.2, 2025F 196.6, 2026F 294.0, 2027F 453.5; 연간 성장률: 2023A -8.3%, 2024A -44.9%, 2025F 44.3%, 2026F 49.5%. - 2023년 3Q23A 및 4Q23A에 매출총이익률이 급격히 악화되고, 영업이익률도 큰 폭 하락했다. 구체적으로 매출총이익률은 3Q23A 0.4%, 4Q23A -29.9%; 영업이익률은 3Q23A -12.7%, 4Q23A -47.5%; 당기순이익률은 3Q23A -15.9%, 4Q23A -53.5%. - 연간 영업이익 및 당기순이익: 2023A 8.3, 2024A 71.4, 2025E 46.4, 2026F 11.3, 2027F 69.9; 당기순이익: 2023A 25.2, 2024A -112.5, 2025E 69.7, 2026F 12.4, 2027F 81.6; EPS(원): 2023A 2,059; 2024A (9,065); 2025E (5,559); 2026F 1,017; 2027F 6,620; ROE(%): 2023A 8.3; 2024A -43.0; 2025F -40.1; 2026F 8.8; 2027F 43.2. - 유동비율은 121.2 50.1 53.7 65.7 91.0; Free Cash Flow: (183.6) (221.2) (95.9) (31.1) 1.9; Gross Cash Flow: 11.6 (42.4) (27.7) 47.6 113.5. - 2025.06.30 기준 당사 투자의견 비율: STRONG BUY(매수) 0%, BUY(매수) 98%, HOLD(중립) 2%, REDUCE(매도) 0%. - 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역: 2024-02-27 Buy 130,000원; 2024-08-26 Buy 79,000원; 2024-11-25 Buy 67,000원; 2025-05-27 Buy 44,000원; 2025-08-19 Buy 44,000원. ## 추가 메모 - 현재주가 38,800원(08/18) 및 2025년 예상실적 기준 PER 38.1배로, 국내 유사업체 평균 PER 165.7배 대비 크게 할인되어 거래 중임. - 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역: 2024-02-27 Buy 130,000원; 2024-08-26 Buy 79,000원; 2024-11-25 Buy 67,000원; 2025-05-27 Buy 44,000원; 2025-08-19 Buy 44,000원.

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• - 2Q25 결과: 매출액 640억원, 영업손실 174억원으로 전년동기 대비 매출액은 75.5% 증가하였지만, 영업이익은 적자를 지속. 시장 컨센서스(매출액 524억원, 영업손실 143억원) 대비 매출액은 22.2% 상회하였지만, 영업이익은 크게 하회.
• - 매출 증가 요인 및 수익성 이슈: 2차전지의 주요 고객에게 지난해 4분기 재고 물량을 공급하면서 2차전지 소재 매출이 전년동기 대비 104.0% 증가하였으나, 지난해 4분기의 주요 고객향 재고분의 생산원가를 이번 2분기에 반영하였기 때문에 수익성 개선이 예상보다 더딘 것으로 나타남.
• - 2Q25의 긍정적 요인: 고정비 감축을 위한 인력 조정 및 제조공정 혁신을 통해 수익성이 점차 개선되고 있음.
• - 비용 구조 개선: 매출원가율 2Q24A 128.2% → 2Q25A 118.4%(-9.8%p), 판매관리비율 2Q24A 23.9% → 2Q25A 8.8%(-15.2%p).
• - 3Q25 Preview 및 밸류에이션: 3Q25 추정 매출액 450억원, 영업손실 92억원으로 매출액은 전년동기 대비 41.1% 증가하고 적자폭은 점차 감소할 것으로 예상. 이유는 ① 전처리를 위한 스크랩 수집 계약 체결(북미, 아시아, 유럽 등) 및 ② 새만금 3공장 후처리 공장의 가동률 상승. 목표주가 44,000원, 투자의견 BUY를 유지함. 현재주가 38,800원(08/18); 2025년 예상실적 기준 PER 38.1배로, 국내 유사업체 평균 PER 165.7배 대비 크게 할인되어 거래 중임.