남아있는 미국 턴어라운드 과제

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 21,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적 및 국내 부문 선방 - 2Q25 연결 매출은 8,391억원(YoY +5.8%), 영업이익은 196억원(YoY +16.1%, OPM 2.3%)으로 컨센서스에 부합했다. - 국내 식품제조유통 매출은 4,170억원(YoY +6.2%), 영업이익은 246억원(YoY +87.8%, OPM 5.9%)으로 분기 최고 수준의 수익성을 기록했다. - 냉모밀·냉면 등 여름 시즌 제품과 ‘풀무원 다논’ 그릭요거트의 고성장이 외형 확대를 견인했다. 2. 해외 부문의 상황과 구조적 흐름 - 해외 매출은 1,493억원(YoY -0.9%)에 영업손실 -78억원을 기록했다. - 미국 매출은 982억원(YoY -3.6%)으로 그쳤고, 적자 폭이 확대됐다. - 중국 매출은 296억원(YoY +29.8%)으로 회원제 채널과 냉동김밥 판매가 견조해 흑자 기조를 유지했다. - 일본은 구조조정 과정에서 매출 부진(YoY -17.1%)과 고정비 부담으로 적자가 지속됐다. - 지배주주 순이익은 -68억원으로 적자 전환했다. 3. 하반기 전망 및 주가 재평가 요인 - 하반기에는 미국 턴어라운드가 주가 리레이팅의 핵심 변수로 제시됐다. - 3Q25에는 국내 식품제조유통의 계절효과가 이어지고, 해외는 미국에서 두부 신규 입점 확대 및 PB 제품 출시가 본격화되며 적자폭이 크게 축소될 전망이다. - 일본 구조조정은 완료되었지만 4Q25까지 실적 기여는 제한적 전망. - 현재주가의 변화 요인으로 미국 턴어라운드와 중국 성장 지속이 언급됐다. ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 실적 요약 - 매출액: 8,391억원(YoY +5.8%) - 영업이익: 196억원(YoY +16.1%, OPM 2.3%) - 컨센서스 부합 - 국내 부문 - 매출: 4,170억원(YoY +6.2%) - 영업이익: 246억원(YoY +87.8%, OPM 5.9%) - 해외 부문 - 매출: 1,493억원(YoY -0.9%) - 영업손실: -78억원 - 미국 매출: 982억원(YoY -3.6%) - 중국 매출: 296억원(YoY +29.8%) - 일본 매출: YoY -17.1% 부진 - 지배주주 순이익: -68억원 - 3Q25 전망 - 매출액: 8,906억원(YoY +6.8%) - 영업이익: 261억원(YoY -21.6%, OPM 2.9%) - 추정 재무제표(선정, K-IFRS 연결) - 3Q25F 매출액: 890.6 - 2025F 매출액: 3,411.0 - 2026F 매출액: 3,632.2 - 3Q25F 영업이익: 26.1 - 2025F 영업이익: 80.8 - 2026F 영업이익: 117.4 - 3Q25F 영업이익률: 2.9% - 2025F 영업이익률: 2.4% - 2026F 영업이익률: 3.2% ## 추가 메모 - 하반기 미국 턴어라운드 기대가 주가 리레이팅의 핵심 변수로 제시되어 있습니다. - 해외 환율 및 차입금 증가에 따른 금융비용이 당기순이익에 영향을 미치는 등 단기 리스크가 있습니다. - 일본의 구조조정은 완료되었으나 4Q25까지 실적 기여는 제한적으로 전망됩니다.

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• - 2Q25 실적 및 국내 부문 선방
• - 2Q25 연결 매출은 8,391억원(YoY +5.8%), 영업이익은 196억원(YoY +16.1%, OPM 2.3%)으로 컨센서스에 부합했다.
• - 국내 식품제조유통 매출은 4,170억원(YoY +6.2%), 영업이익은 246억원(YoY +87.8%, OPM 5.9%)으로 분기 최고 수준의 수익성을 기록했다.
• - 냉모밀·냉면 등 여름 시즌 제품과 ‘풀무원 다논’ 그릭요거트의 고성장이 외형 확대를 견인했다.
• - 해외 부문의 상황과 구조적 흐름