전방 영향 불가피하나 실적 성장세는 지속

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 100,000원(하향) ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적은 매출액 634억원(+17%QoQ, +9%YoY), 영업이익 53억원(+12%QoQ, -36%YoY)으로 시장 컨센서스(영업이익 76억원)를 하회했다. 2. 실리콘 음극재 부문은 지난 1분기 재고조정 이후 2분기 Restocking 효과 발생으로 매출이 큰 폭으로 증가했으며(+75%QoQ), MLCC 전도성 페이스트 및 태양전지 전극재료 사업부도 매출이 우상향하며 전사 기준 분기 최대 매출을 기록했다. 3. 형광체는 중국 고객사의 재고조정 여파로 매출이 전분기비 감소했다(-16%QoQ). 수익성의 경우 실리콘 음극재 부문 투자에 따른 고정비 부담 상승과 제품 믹스 변화로 인해 시장 기대치를 하회했다. ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 실적: 매출액 634억원(+17%QoQ, +9%YoY), 영업이익 53억원(+12%QoQ, -36%YoY); 시장 컨센서스(영업이익 76억원) 하회. - 3Q25 전망: 영업이익 60억원 전망; 매출액 665억원(+5%QoQ, +19%YoY). - 연간 전망 및 흐름: 2025년 실적은 매출액 2,573억원(+17%YoY), 영업이익 230억원(-22%YoY) ROE 12.1 등을 제시. 실리콘 음극재, 전도성 페이스트, 형광체 모두 전분기 대비 매출 증가가 기대되나, 전방 시장 감안 시 유의미한 성장은 어려울 것으로 보인다. - 추가 시사점: 실적 추정치 반영하여 목표주가는 100,000원으로 하향 조정하나, 차별화된 실적, 독보적인 시장 위치, 고객사 확장성 등을 감안해 투자의견을 ‘BUY’ 및 Top Pick으로 유지한다. - 이차전지 소재 부문 성장 및 전방 영향: OP M%는 내년에나 가능할 전망이며, 26년에도 성장세 지속이 기대된다. 실리콘 음극재(+20%YoY), 형광체(+26%YoY) 부문 모두 올해 매출 성장이 기대되며, 신규 고객사 확보로 26년에도 지속될 전망이다. - Tesla 관련: 일본 고객사를 통해 8월부터 Tesla 향 본격 출하가 시작된 것으로 보이며, 현재 고효율 실리콘 음극재(2027년, 7~8% 함량 추정) 제품도 Tesla 출하 목적으로 개발 중으로 추후 고객 확장에 기여할 것으로 기대된다. ## 추가 메모 - 4분기 및 연간 추정치(2025F): 매출액 2,573억원(+17%YoY), 영업이익 230억원(-22%YoY) 등 제시. - 주가 및 배당: 2025E EPS 1,876원, P/E 41.3배(가정치) 등 제시(원문 수치 중 일부는 표기 방식 차이가 있어 해석에 유의). - 참고: 본 자료는 2025-08-18 발행.

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• - 2Q25 실적은 매출액 634억원(+17%QoQ, +9%YoY), 영업이익 53억원(+12%QoQ, -36%YoY)으로 시장 컨센서스(영업이익 76억원)를 하회했다.
• - 실리콘 음극재 부문은 지난 1분기 재고조정 이후 2분기 Restocking 효과 발생으로 매출이 큰 폭으로 증가했으며(+75%QoQ), MLCC 전도성 페이스트 및 태양전지 전극재료 사업부도 매출이 우상향하며 전사 기준 분기 최대 매출을 기록했다.
• - 형광체는 중국 고객사의 재고조정 여파로 매출이 전분기비 감소했다(-16%QoQ). 수익성의 경우 실리콘 음극재 부문 투자에 따른 고정비 부담 상승과 제품 믹스 변화로 인해 시장 기대치를 하회했다.