이익 레벨업, 이미 예정된 그림

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 47000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적: 매출은 5,228억원(YoY +20.5%), 영업이익은 376억원(YoY +53.4%, OPM 7.2%)을 기록했다. 미국 보편관세(10%) 부과에도 고마진 제품 비중 확대 효과로 매출총이익률이 YoY +5%p 개선되었다. 또한 지급수수료·운반비·판매보증비 등 매출 확대에 따른 변동비 부담이 늘었으나, 전반적인 수익성 방어에 성공하며 영업이익은 당사 추정치 및 컨센서스에 부합했다. 2. 중전기 부문 실적: 매출은 1,920억원(YoY +131.7%), 영업이익은 239억원(YoY +118.5%)을 기록했다. 3. 수주잔고 및 글로벌 노출: 수주잔고는 약 19억달러(YoY +15.0%)로 사상 최고치를 경신했다. 특히 중전기 부문은 12.4억달러로 비중이 66%에 달하며, 이 중 83%가 해외향, 미국향만 74%를 차지한다. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액 및 이익 전망(과거 실적 및 예측): 매출액은 2023A 1,247; 2024A 1,577; 2025F 1,936; 2026F 2,199; 2027F 2,570이며, 당기순이익은 2023A 35; 2024A 46; 2025F 89; 2026F 129; 2027F 162이다. - 영업이익 및 EBITDA 전망: 영업이익은 2023A 61; 2024A 80; 2025F 144; 2026F 198; 2027F 249이고, EBITDA는 2023A 74; 2024A 93; 2025F 156; 2026F 209; 2027F 260이다. - 자산/부채/자본 현황(추정치): 자산총계는 929 → 1,249 → 1,457 → 1,666 → 1,946이고, 유동자산은 434 → 702 → 922 → 1,143 → 1,434, 현금및현금성자산은 57 → 140 → 232 → 359 → 518이다. 부채총계는 558 → 749 → 886 → 987 → 1,129이며, 자본총계는 371 → 500 → 571 → 679 → 817, 자본금은 37 → 48 → 48 → 48 → 48, 이익잉여금은 197 → 232 → 305 → 415 → 555이다. ## 추가 메모 - 절대수익률 기준 투자등급은 4단계(Strong Buy, Buy, Hold, Sell)로 구분한다. - Strong Buy: +30%이상, Buy: 15%이상, Hold: -15% 미만 ~ +15% 미만, Sell: -15%이하로 구분한다. - 업종 투자등급 Guide Line은 투자기간 12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분한다. - 2014년 2월21일부터 당사 투자등급이 기존 3단계 + 2단계에서 4단계로 변경되었다.

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• - 2Q25 매출은 5,228억원(YoY +20.5%), 영업이익은 376억원(YoY +53.4%, OPM 7.2%)을 기록했다. 미국 보편관세(10%) 부과에도 고마진 제품 비중 확대 효과로 매출총이익률이 YoY +5%p 개선되었다. 또한 지급수수료·운반비·판매보증비 등 매출 확대에 따른 변동비 부담이 늘었으나, 전반적인 수익성 방어에 성공하며 영업이익은 당사 추정치 및 컨센서스에 부합했다.
• - 수익성 개선을 이끈 중전기 부문 매출은 1,920억원(YoY +131.7%), 영업이익은 239억원(YoY +118.5%)을 기록했다.
• - 수주잔고는 약 19억달러(YoY +15.0%)로 사상 최고치를 경신했다. 특히 중전기 부문은 12.4억달러로 비중이 66%에 달하며, 이 중 83%가 해외향, 미국향만 74%를 차지한다.
• - 3Q25 실적은 계절성 영향과 관세 회피 목적의 조기 선적 영향으로 QoQ로 둔화될 가능성이 있다. 다만 4분기에는 변압기 증설 효과가 본격 반영되고, 미국향 고단가 프로젝트 출하가 이어지며 매출과 수익성 반등이 예상된다. 또한 8월부터 미국 변압기 상호관세율 15%로 상향되었지만, 주요 고객사 다수가 관세 전가에 합의함에 따라 관세 인상에 따른 원가 부담은 제한적이다.
• - 목표주가 47,000원으로 상향. 투자의견 BUY (M). 26F PER 14.6배로 국내 Peer 평균(18배) 대비 저평가되어 있으며, 내년 실적 모멘텀을 고려할 때 밸류에이션 리레이팅 여력이 충분하다.