어닝 서프라이즈!

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 100000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 Review: 영업이익 529억원(+466.3% YoY), 매출액 2,158억원(+125.5% YoY, +53.3% QoQ), OPM 24.5%로 시장기대치(420억원)를 26% 상회했다. 주 요인으로 2분기 스트레이키즈 공연매출 외에도 광고, 출연료, MD 매출이 모두 기존 추정치를 상회했으며, 앨범판매량은 220만장(스키즈 일본, ITZY, NEXZ, 킥플립 등), 공연모객 실적은 142만명(스키즈, DAY6, NMIXX 투어 등)이고 스키즈의 북미공연 MG(출연료)는 회당 20억원 수준으로 추정된다. 2. 상반기 실적 및 3Q25 전망: 1분기 적자를 기록했던 블루개러지 실적도 정상화되며 상반기 매출 573억원, 영업이익 50억원으로 흑자전환했다. 3Q25 전망은 영업이익 551억원(+13.9% YoY), 매출액 2,556억원(+50.0% YoY, +18.5% QoQ), OPM 21.6%로 전망된다. 투자의견 매수, 목표주가 100,000원을 유지하며, 현재가 75,700원(8/13)이다. 현재 동사 밸류에이션은 2026E P/E 20.4배 수준으로 엔터 4사 중 가장 낮은 수준이다. 3. 2025년·2026년 실적 및 밸류에이션 업데이트(변경 내용 요약): 매출액은 변경 후 2025E 816, 2026E 883으로 제시되며, 변경 전은 2025E 778, 2026E 874였다. 컨센서스는 2025E 754, 2026E 817이다. 영업이익은 변경 후 2025E 172, 2026E 187이고, 변경 전은 2025E 159, 2026E 184이며 변경률은 각각 7.9%, 1.6%이다. 컨센서스는 2025E 152, 2026E 173이다. 지배주주순이익은 변경 후 2025E 175, 2026E 124이고, 변경 전은 2025E 169, 2026E 122이며 변경률은 3.9%, 1.7%이다. 컨센서스는 2025E 163, 2026E 133이다. 영업이익률은 변경 후 21.0%, 21.1%이고, 변경 전은 20.4%, 21.0%이며 차이는 0.6%포인트, 0.1%포인트이다. 순이익률은 변경 후 21.5%, 14.1%이고, 변경 전은 21.7%, 14.0%이며 차이는 -0.2%포인트, 0.1%포인트이다. 컨센서스는 각각 20.2%, 21.2%와 21.6%, 16.2%이다. 세부 매출 구성 차이는 2025E 차이/2026E 차이로 매니지먼트 45/9, 콘서트 10/0, 광고 5/0, 출연료 8/7, MD 4/2, 음반/음원 -7/0, 음반 -5/0, 음원 -2/0, 유튜브 -1/0, 기타 18/0이다. ## 주요 실적 및 전망 - 2023년 매출액 567 - 2024년 매출액 602 - 2025F 매출액 816 - 2026F 매출액 883 - 2027F 매출액 932 - 증가율(%): 63.8, 6.2, 35.6, 8.3, 5.5 - 2023년 영업이익 169 - 2024년 영업이익 128 - 2025F 영업이익 172 - 2026F 영업이익 187 - 2027F 영업이익 213 - 영업이익률(%): 29.8, 21.3, 21.1, 21.2, 22.9 - 2023년 당기순이익 105 - 2024년 당기순이익 98 - 2025F 당기순이익 179 - 2026F 당기순이익 138 - 2027F 당기순이익 158 - 당기순이익률(%): 18.5, 16.3, 21.9, 15.6, 17.0 - 자산총계: 2023년 572, 2024년 679, 2025F 905, 2026F 1,077, 2027F 1,235 - 현금및현금성자산: 217, 191, 357, 505, 646 - 지배주주지분: 394, 479, 624, 744, 885 ## 추가 메모 - 2027F까지의 EBITDA 및 EBITDA 마진율: EBITDA 180, 143, 191, 207, 235; EBITDA마진율(%): 31.7, 23.8, 23.4, 23.4, 25.2 - 밸류에이션 지표(배): PER 31.8, 23.7, 14.3, 20.2, 17.6; PBR 9.1, 5.2, 4.3, 3.6, 3.0; EV/EBITDA 18.6, 16.0, 12.0, 10.4, 8.6 - 수익성 지표(%) : ROE 30.4, 22.4, 31.8, 18.2, 17.5; ROA 21.4, 15.6, 22.6, 13.9, 13.7; ROIC 202.1, 89.1, 131.7, 159.5, 219.4 - 07~1H26 월드투어: THIS IS FOR World Tour Part1 9개국, 13개 도시 23회; NiziU 24.09~25.11 일본투어 NiziU Live with U 2025 1개국, 21개 도시 32회; 합계 229회 46 142 107 29 - 저연차 아티스트 10개팀 중 NMIXX와 킥플립은 중립 수준의 활동지표 시현 - HYBE 르세라핌의 2022년 데뷔 관련 활동지표: 앨범 만장 129 195 202 71; 스트리밍 만명 386 1,024 1,367 1,402; 팔로워 만명 937 2,215 2,778 2,953; 앨범 점 2 3 3 3; 스트리밍 점 3 4 4 4; 팔로워 점 2 - 그림 5: 회사별 평균 Rating 변화(점)로 HYBE, YG, SM, JYP, CJ ENM, CUBE, KE의 Rating 변화가 표로 제시되어 있음

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• - 2Q25 Review: 영업이익 529억원(+466.3% YoY), 매출액 2,158억원(+125.5% YoY, +53.3% QoQ), OPM 24.5%로 시장기대치(420억원)를 26% 상회했다.
• - 주 요인: 2분기 스트레이키즈 공연매출 외에도 광고, 출연료, MD 매출이 모두 기존 추정치를 상회했으며, 앨범판매량은 220만장(스키즈 일본, ITZY, NEXZ, 킥플립 등), 공연모객 실적은 142만명(스키즈, DAY6, NMIXX 투어 등)이고 스키즈의 북미공연 MG(출연료)는 회당 20억원 수준으로 추정된다.
• - 상반기 실적: 1분기 적자를 기록했던 블루개러지 실적도 정상화되며 상반기 매출 573억원, 영업이익 50억원으로 흑자전환했다.
• - 3Q25 전망 및 밸류에이션: 3분기 영업이익 551억원(+13.9% YoY), 매출액 2,556억원(+50.0% YoY, +18.5% QoQ), OPM 21.6%로 전망된다. 투자의견 매수, 목표주가 100,000원을 유지하며, 현재가 75,700원(8/13)이다. 현재 동사 밸류에이션은 2026E P/E 20.4배 수준으로 엔터 4사 중 가장 낮은 수준이다.
• - 2Q25P 연결 매출액 216, 영업이익 53, 지배주주순이익 36; YoY 매출액 125.5%, QoQ 매출액 53.3%를 기록.