RPG 라인업을 통한 이익 반등 여부가 중요

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 47,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적 및 컨센서스 이탈 - 매출 2Q25: 1,848억원 (YoY +6.8%, QoQ +10.0%), 시장 예상치(1,875억원) 부합 - 영업이익 2Q25: 14억원 (YoY flat, QoQ -17.8%), 컨센서스 37억원 하회 - 2Q25 별도 영업이익은 49억원으로 전분기와 유사, 자회사 손실폭은 QoQ 유사 2. 매출 구성 변화 및 요인 - 별도 매출: 1,395억원 (YoY -9.7%) - RPG 매출: YoY -24.7% 감소, 전년 동기 서머너즈 워: 천공의 아레나 10주년 성과의 높은 기저 영향 - 스포츠 장르 매출: YoY +15.7% - 마케팅비: 220억원 (YoY -28.1%, QoQ +23.5%); 지급수수료는 일본 ‘프로야구 라이징’ 출시 비용 반영으로 YoY +61% 증가 - 자회사 손실폭: QoQ 유사한 흐름 3. 2H25 및 2026년 신작 라인업과 매출 기여 전망 - 더 스타라이트의 매출 기여: 2H25 330억원, 26년 420억원(26년 내 글로벌 권역 확장 가정)으로 추정 - 3Q25 신작 출시 예정: 스타시드: 아스니아 트리거(수집형 RPG, 일본), 더 스타라이트(MMORPG, 한국), 2025-07-01 이후 미니언 100 등 - 2H25 이후 신작 및 IP 확장을 통한 이익 반등 기대 (상세 도표 및 일정은 도표 2 참조) ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 실적 요약 - 매출: 1,848억원 (YoY +6.8%, QoQ +10.0%), 컨센서스 1,875억원 하회 - 영업이익: 14억원 (YoY flat, QoQ -17.8%), 컨센서스 37억원 하회 - 별도 매출: 1,395억원 (YoY -9.7%), RPG 매출 YoY -24.7% 감소, 스포츠 장르 매출 YoY +15.7% - 5월 글로벌 출시한 ‘서머너즈 워: 러쉬’의 일부 기여에도 불구, 기저 영향으로 RPG 매출 감소 - 마케팅비: 220억원 (YoY -28.1%), QoQ +23.5%; 지급수수료는 YoY +61% 증가 - 자회사 손실폭: -36억원 QoQ 유사 - 2025년 예상 수치(추정) - 매출액: 758억원 - 영업이익: 17억원 - OPM: 2.2% - 순이익: 14억원 - EPS: 1,996원 - PER: 19.5배 - PBR: 0.5배 - EV/EBITDA: 18.7배 - 2023-2027 추정 흐름(요약) - 2023A 매출액 740억원, 2024A 694억원, 2025F 758억원, 2026F 842억원, 2027F 916억원 - 2025F 영업이익 17억원, OPM 2.2%, 순이익 14억원 - EPS 2023A 3,093원, 2024A -8,462원, 2025F 1,996원, 2026F 2,874원, 2027F 3,889원 - PER 2023A 15.9배, 2024A -5.5배, 2025F 19.5배, 2026F 13.6배, 2027F 10.0배 - PBR 0.6배(2023A), 0.6배(2024A), 0.5배(2025F~) - EV/EBITDA 2023A -107.3배, 2024A 22.5배, 2025F 18.7배, 2026F 11.2배, 2027F 8.9배 - 도표 참조 - 2025/08/13 발표 리포트에 따른 신작 출시 일정 및 2Q25 실적 구성 도표 포함 ## 추가 메모 - 더 스타라이트 및 차기 IP를 포함한 2H25 이후 신작 라인업의 매출 기여가 주요 관전 포인트로 제시 - 3Q25 출시 예정작과 1H26 프로젝트 M MORPG 글로벌 출시 계획 등도 참고 필요 - 2H25 신작 및 글로벌 확장 가정에 따른 매출 회복 기대가 있으나, RPG 라인업의 성과가 중요하다는 점 강조

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• - 2Q25 실적 및 컨센서스 이탈
• - 매출 2Q25: 1,848억원 (YoY +6.8%, QoQ +10.0%), 시장 예상치(1,875억원) 부합
• - 영업이익 2Q25: 14억원 (YoY flat, QoQ -17.8%), 컨센서스 37억원 하회
• - 2Q25 별도 영업이익은 49억원으로 전분기와 유사, 자회사 손실폭은 QoQ 유사