실적이 잘나와서 더 아쉬운 신작 모멘텀

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 30,000 원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2분기 실적 서프라이즈 - 2분기 매출액 1,110억원(+26%yoy), 영업이익 186억원(+292%yoy). 영업이익 컨센서스(125억원) 상회 2. PC/콘솔과 모바일 부문의 모멘텀 - PC/콘솔 매출(575억원)은 'P의거짓' DLC가 예상보다 빠른 6/7에 출시되면서 2분기 반영된 판매량 추정치가 늘어나고 누적 판매량은 6/20 기준 300만장을 넘어 2분기에 반영된 판매량만 50만장을 넘김. - 모바일 부문(440억원)에서는 브라운더스트2가 6/19부터 진행된 2주년 업데이트 이후 매출 순위의 유의미한 반등을 보였음. 대만 앱스토어, 홍콩 플레이스토어에서 각각 1위를 달성하는 등 23년 6월 출시 이래로 대만·홍콩 시장에서 최고 성적 기록. 다만 2분기에 반영되는 영업일 수가 짧고 매출 이연 인식으로 인해 실제 반영된 매출액은 적었음. 2주년 업데이트로 인한 매출 효과 상당부분은 3분기에 반영될 전망. 3. 하반기 모멘텀과 리스크 - 3분기에도 P의거짓 DLC 판매 및 브더2 업데이트 효과로 호실적이 예상되나, 기존 4분기 출시 예정이었던 신작 MMORPG '킹덤2'의 출시가 내년으로 지연되면서 하반기 약해진 신작 모멘텀은 아쉬운 대목. 그럼에도 여전히 밸류에이션은 저평가돼 있으며, 연말로 갈수록 내년도 기대 신작(킹덤2, 울프아이, 자카자네 스튜디오 신작 2종 및 P 의거짓 차기작)에 대한 기대감은 커질 것으로 전망함. ## 주요 실적 및 전망 - 2분기 실적 - 매출액: 1,110억원(+26%yoy) - 영업이익: 186억원(+292%yoy) - 영업이익 컨센서스: 125억원 상회 - 부문별 - PC/콘솔 매출: 575억원 - 모바일 매출: 440억원 - 판매량 및 업데이트 효과 - 6/20 기준 누적 판매량: 300만장을 넘어, 2분기에 반영된 판매량만 50만장을 넘김 - 브라운더스트2 2주년 업데이트(6/19) 이후 매출 순위 반등, 대만 앱스토어 및 홍콩 플레이스토어에서 1위 기록 - 2주년 업데이트로 인한 매출 효과의 상당 부분은 3분기에 반영될 전망 - 비용 요인 - P의거짓 판매 호조에 따른 인센티브 충당금 반영으로 인건비 상승 - 마케팅비 또한 P의거짓 DLC 및 브더2 2주년 이벤트로 상승 - 3분기 및 연간 전망 - 3분기에도 P의거짓 DLC 판매 및 브더2 업데이트 효과로 호실적 예상 - 다만 4분기 출시 예정이었던 신작 MMORPG '킹덤2'의 출시가 내년으로 지연되면서 하반기 모멘텀 약화 가능 - 밸류에이션은 저평가돼 있으며, 연말로 갈수록 내년도 기대 신작(킹덤2, 울프아이, 자카자네 스튜디오 신작 2종 및 P 의거짓 차기작)에 대한 기대감 커짐 - 연간 실적 추정 및 밸류에이션 (요약) - 2023년: 매출액 365.6 / 영업이익 31.6 / 지배순이익 48.7 / EPS 2,209 / PER 12.1 - 2024년: 매출액 366.8 / 영업이익 32.9 / 지배순이익 2.4 / EPS 110 / PER 225.5 - 2025E: 매출액 391.6 / 영업이익 51.5 / 지배순이익 41.9 / EPS 1,916 / PER 12.9 - 2026E: 매출액 419.2 / 영업이익 55.5 / 지배순이익 43.8 / EPS 2,002 / PER 12.3 ## 추가 메모 - 발행 정보 - 발행일: 2025-08-11 - 목표주가: 30,000 원 - 투자의견: Buy - 도표 및 출시 일정 참고 - 도표에서 제시된 2025E/2026E 실적 추정치 및 신작 출시 일정은 본 리포트의 주요 참고 자료로 포함되어 있음(예: P의 거짓 서곡 DLC, Shape of Dreams, 고양이와 스프: 마법의 레시피, 안녕서울: 이태원편, Kill the Shadow, 킹덤2, Wolfeye Studios 신작, Zakazane Studio 신작 등).

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• - 2분기 실적 서프라이즈
• - 2분기 매출액 1,110억원(+26%yoy), 영업이익 186억원(+292%yoy). 영업이익 컨센서스(125억원) 상회
• - PC/콘솔과 모바일 부문의 모멘텀
• - PC/콘솔 매출(575억원)은 'P의거짓' DLC가 예상보다 빠른 6/7에 출시되면서 2분기 반영된 판매량 추정치가 늘어나고 누적 판매량은 6/20 기준 300만장을 넘어 2분기에 반영된 판매량만 50만장을 넘김.
• - 모바일 부문(440억원)에서는 브라운더스트2가 6/19부터 진행된 2주년 업데이트 이후 매출 순위의 유의미한 반등을 보였음. 대만 앱스토어, 홍콩 플레이스토어에서 각각 1위를 달성하는 등 23년 6월 출시 이래로 대만·홍콩 시장에서 최고 성적 기록. 다만 2분기에 반영되는 영업일 수가 짧고 매출 이연 인식으로 인해 실제 반영된 매출액은 적었음. 2주년 업데이트로 인한 매출 효과 상당부분은 3분기에 반영될 전망.