2Q25 Review - 중국 공급 구조조정 기대감

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 115000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 정부 구조조정 진행상황 및 HD현대케미칼 출자 관련 - 현재 정부 주요 의사결정권자 인선 중으로, 계획된 일정 없는 상황; 개별 기업 의사결정 일정은 기업별로 상이한 것으로 파악 중; HD현대케미칼 출자에 대해서는 언론에서 발표된 내용 외 현재 말씀드릴 수 있는 내용 없음; 동사를 포함한 대부분 업체들은 NCC 및 다운스트림 가동률에 대해 치열하게 고민 중; 단지 및 기업간 통합 운영에 대한 스터디 진행 결과, 원가 개선 및 손실 제품군 생산 축소를 통해 공급과잉 해소 및 현금흐름 개선을 기대할 수 있는 부분들 발견. 2. 2Q25 실적 및 손실 관련 세부사항 - 2Q25 매출액 4,2조원(-12%qoq, -18%yoy), 영업손실 2,449억원(적자 qoq, 적자 yoy), 당기순손실 4,713억원(적자 qoq, 적자 yoy)으로 적자 지속; 2Q25 대산공장, 미국 MEG공장 정기보수 진행; 정기보수 -800억원, 환율 -180억원이 영업이익에 영향. 3. 중국 수요 현황 및 투자 의견 - 중국向 플라스틱 수요 현황은 6월부터 7월 초까지 일시적으로 가수요 발생했으나 7월 중순부터 수요 감소; 현재 비수기로 부진한 수요 지속; 목표주가를 115,000원('26F PBR 0.4X)으로 +53% 수정 제시, 투자의견 BUY 유지; 현재주가 62,200원(8/8), 시가총액 2,661(십억원). ## 주요 실적 및 전망 - 매출액 - 2023A 19,946 / 2024A 20,430 / 2025F 19,324 / 2026F 20,329 / 2027F 21,000 (단위:십억원) - 영업이익 - 2023A -348 / 2024A -894 / 2025F -288 / 2026F 436 / 2027F 752 (단위:십억원) - 당기순이익 - 2023A -39 / 2024A -1,826 / 2025F -712 / 2026F 87 / 2027F 314 (단위:십억원) - EBITDA - 2023A 825 / 2024A 397 / 2025F 1,220 / 2026F 1,943 / 2027F 2,240 (단위:십억원) 향후 전망 - 2025F~2027F에서 매출은 증가 흐름(19,324 → 20,329 → 21,000 십억원)이며, 2026F의 영업이익 436십억원 및 2027F 752십억원으로 흑자 전환 및 증가 추세가 예상됨. 당기순이익도 2026F 87십억원, 2027F 314십억원으로 흑자 전환 예상. ## 추가 메모 - - 당사는 자료 작성일 기준으로 지난 3개월 간 해당종목에 대해서 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다 - - 당사는 본 자료 발간일을 기준으로 해당종목의 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다 - - 당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다 - 투자기간 및 투자등급/투자의견 비율: 종목추천 및 업종추천 투자기간: 12개월 (추천기준일 종가대비 + 예상 목표수익률) 당사 투자의견 비율(%) - STRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 0% - BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만 98% - HOLD(중립) 추천기준일 종가대비 -10%이상 ∼ +15%미만 2% - REDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 -10%미만 0% (2025.06.30 기준)

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• - 정부 구조조정 진행상황 및 HD현대케미칼 출자 관련: 현재 정부 주요 의사결정권자 인선 중으로, 계획된 일정 없는 상황; 개별 기업 의사결정 일정은 기업별로 상이한 것으로 파악 중; HD현대케미칼 출자에 대해서는 언론에서 발표된 내용 외 현재 말씀드릴 수 있는 내용 없음; 동사를 포함한 대부분 업체들은 NCC 및 다운스트림 가동률에 대해 치열하게 고민 중; 단지 및 기업간 통합 운영에 대한 스터디 진행 결과, 원가 개선 및 손실 제품군 생산 축소를 통해 공급과잉 해소 및 현금흐름 개선을 기대할 수 있는 부분들 발견.
• - 2Q25 실적 및 손실 관련 세부사항: 2Q25 매출액 4,2조원(-12%qoq, -18%yoy), 영업손실 2,449억원(적지qoq, 적지yoy), 당기순손실 4,713억원(적지qoq, 적지yoy)으로 적자 지속; 2Q25 대산공장, 미국 MEG공장 정기보수 진행; 정기보수 -800억원, 환율 -180억원이 영업이익에 영향.
• - 중국 수요 현황 및 투자 의견: 중국向 플라스틱 수요 현황은 6월부터 7월 초까지 일시적으로 가수요 발생했으나 7월 중순부터 수요 감소; 현재 비수기로 부진한 수요 지속; 목표주가를 115,000원(‘26F PBR 0.4X)으로 +53% 수정 제시, 투자의견 BUY 유지; 현재주가 62,200 원(8/8), 시가총액 2,661(십억원).
• - 현재 시운전 중이며 9월 시운전 완료 이후 상업 가동 전환 계획 중.
• - 현재 인니 PE, PP 자급률 저조, 2026년 PE 100만톤, PP 150만톤 수입 이루어질 것으로 전망.