리밸런싱 및 자사주 소각 효과 극대화

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 300,000 원(상향) ## 핵심 투자 포인트 1. 구체화되는 리밸런싱 효과 - SK는 과감한 리밸런싱을 통해 포트폴리오 간소화와 재무구조 개선에 힘쓰고 있다. - 언론보도에 따르면 지난 7월 ESR 케이만 지분 4,386만주(1.04%, 장부가: 985억 원)를 매각했다. 매각가격은 알려지지 않았으나 상반기 5,768만주를 1,286억 원에 매각한 이후 잔여 지분에 대한 매각이다. - 25년 상반기에는 SK 스페셜티, 에스엠코어 등 지분 매각을 단행하였으며, 3분기에는 데이터센터, 베트남 빈그룹 매각분이 반영될 예정이다. - 향후 베트남 마산그룹, 중국 론디안왓슨, SK 실트론 등을 매각예정자산으로 분류해 매각을 추진하고 있다. - 이로 인해 별도기준 순차입금 규모가 지난해말 10.5조원에서 2Q25 8.1조원까지 감소했고 타법인출자 장부가액도 3,412억 원 감소하였다. - 리밸런싱 통한 재무구조 개선은 SK 주가에 대한 할인율 축소로 이어질 전망이다. 2. 자사주 소각 및 자사주 보유 구조의 수혜 - 자사주 보유 비율이 높은 만큼 일괄 소각에 따라 주가에 가장 탄력적으로 상승할 가능성이 높다. - 자사주 24.80%를 보유하고 있다. - 이 중 9.7%는 직접 취득(취득원가: 1.8조원)한 주식이며, 15.1%는 SK C&C와의 합병과정에서 발생한 주식이다. - 자사주 소각안 확정 시 최대수혜가 예상되며, 변경되는 법안에 따라 적법하게 처리될 것으로 보인다. 3. NAV 기반 가치평가 및 할인율 축소 - 현재 NAV 대비 할인율은 62.3%, PBR은 0.6배로 밸류에이션 매력이 높다. - Target 할인율은 55%로 타 지주회사 대비 보수적으로 적용되었고, 목표주가로 300,000원을 제시한다. - 관련 구성 요소로 목표주가 산정은 NAV 기반이며, SK의 NAV 대비 할인율 축소가 주가 상승 여력을 제공할 것으로 평가된다. ## 주요 실적 및 전망 - 2025E 주요 재무지표 - 매출액: 124,220 십억원 - 영업이익: 2,066 십억원 - 순이익(지배주주): 3,069 십억원 - EPS: 14,507 원 - PER: 17.2배 - PBR: 0.6배 - EBITDA: 9,930 십억원 - EV/EBITDA: 12.8배 - 배당성향(2025E/2026E/2027E): 13.4 / 31.2 / 27.3 - 주당 현금배당금: 5,000 / 7,000 / 7,500 / 7,500 / 7,500 - 2025~2027년 전망 요약 - EBITDA 마진은 8.0~11.0%대에서 점진적 개선 기대. - 주가의 밸류에이션 매력 및 자사주 소각 기대가 주가 탄력에 기여할 것으로 예상. - 현금흐름은 2025E 이후 개선 흐름과 함께 FCF가 양호해질 가능성 있음. - 현금흐름표 및 기타 - 영업활동현금흐름: 2023 11,354; 2024 8,110; 2025E 7,638; 2026E 12,555; 2027E 13,052 - FCF: -7,365(2023) / -7,154(2024) / 2,898(2025E) / 12,555(2026E) / 13,052(2027E) ## 추가 메모 - 발행일: 2025-10-31 - 현재가: 247,500 원 - COMPLIANCE NOTICE 요지 - 작성자 최관순은 본 조사분석자료의 내용이 본인의 의견을 정확하게 반영한다고 확인. - 본 보고서는 기관투자가 또는 제 3자에게 사전 제공된 사실이 없음. - 당사는 자료공표일 현재 해당기업과 관련하여 특별한 이해 관계가 없음. - 섹션 요약: SK 증권은 NAV 중심의 가치주로서 할인율 축소와 자사주 소각의 확실성에 방점을 두고 있으며, 재무구조 개선 및 밸류에이션 매력으로 주가 상승 여력이 충분하다고 판단한다.

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• - 구체화되는 리밸런싱 효과
• - SK는 과감한 리밸런싱을 통해 포트폴리오 간소화와 재무구조 개선에 힘쓰고 있다.
• - 언론보도에 따르면 지난 7월 ESR 케이만 지분 4,386만주(1.04%, 장부가: 985억 원)를 매각했다. 매각가격은 알려지지 않았으나 상반기 5,768만주를 1,286억 원에 매각한 이후 잔여 지분에 대한 매각이다.
• - 25년 상반기에는 SK 스페셜티, 에스엠코어 등 지분 매각을 단행하였으며, 3분기에는 데이터센터, 베트남 빈그룹 매각분이 반영될 예정이다.
• - 향후 베트남 마산그룹, 중국 론디안왓슨, SK 실트론 등을 매각예정자산으로 분류해 매각을 추진하고 있다.