2Q25 Re: 판관비 통제로 레버리지 효과 극대..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 160,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적은 매출액 약 1,763억원(+31.6% YoY), 영업이익 약 619억원(+138.0% YoY, OPM 35.1%)으로 달성되며 컨센서스 및 당사 추정치 대비 영업이익이 큰 폭 상회했다. 이는 용역 수익의 회계 인식 방식 및 판관비 비용 통제에 기인한다. 2. 지난 6월 유로파마와 미국 내 JV(joint venture) 설립 과정에서 발생한 현물 출자 금액 약 100억원 가량이 회계상 일회성 용역 수익으로 인식되었다. 해당 수익은 연말 기말 순자산 가치 평가 시 지분법 손익으로 재조정 될 예정이다. JV의 초기사업비용을 감안하건대 4분기 약 80억원 가량이 지분법 손익에서 차감될 것으로 전망한다. 단, 이는 회계 인식 상의 타이밍차이로 인하여 발생하는 조정일 뿐 현금 유출입과는 무관하다. 3. 당초 공격적인 마케팅 투자 계획으로 연간 4,900억원의 판관비가 집행될 것으로 예상되었으나 예상보다 순조로운 임상 진행 및 마케팅 비용 효율화를 감안하여 연 판관비를 연 4,582억원으로 하향 조정하였다. 판관비가 효율적으로 통제될 경우 엑스코프리 US 매출 확장이 본격화 되는 지금 영업레버리지 효과는 극대화 될 것으로 전망한다. ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 매출액 약 1,763억원(+31.6% YoY), 영업이익 약 619억원(+138.0% YoY, OPM 35.1%) - 2Q25 US Xcopri 매출: $109.5mn(한화 약 1,541억원)으로 당사 추정치 $103.6mn(한화 약 1,509억원)을 소폭 상회 - 2025F 매출액 6,992억원(+27.7% YoY), 영업이익 1,831억원(+90.2% YoY, OPM 26.2%) - 2Q25 US 매출 성장 및 비용 효율화 지속 여부에 따라 하반기 실적이 좌우될 수 있음 - 엑스코프리 US 성장 견조, 주가는 목표가 상향에 따른 투자 매력이 제시됨 ## 추가 메모 - 현재주가(08/05) 111,400원 - 상승여력 43.6%

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• - 2Q25 실적은 매출액 약 1,763억원(+31.6% YoY), 영업이익 약 619억원(+138.0% YoY, OPM 35.1%)으로 달성되며 컨센서스 및 당사 추정치 대비 영업이익이 큰 폭 상회했다. 이는 용역 수익의 회계 인식 방식 및 판관비 비용 통제에 기인한다.
• - 지난 6월 유로파마와 미국 내 JV(joint venture) 설립 과정에서 발생한 현물 출자 금액 약 100억원 가량이 회계상 일회성 용역 수익으로 인식되었다. 해당 수익은 연말 기말 순자산 가치 평가 시 지분법 손익으로 재조정 될 예정이다. JV의 초기사업비용을 감안하건대 4분기 약 80억원 가량이 지분법 손익에서 차감될 것으로 전망한다. 단, 이는 회계 인식 상의 타이밍차이로 인하여 발생하는 조정일 뿐 현금 유출입과는 무관하다.
• - 당초 공격적인 마케팅 투자 계획으로 연간 4,900억원의 판관비가 집행될 것으로 예상되었으나 예상보다 순조로운 임상 진행 및 마케팅 비용 효율화를 감안하여 연 판관비를 연 4,582억원으로 하향 조정하였다. 판관비가 효율적으로 통제될 경우 엑스코프리 US 매출 확장이 본격화 되는 지금 영업레버리지 효과는 극대화 될 것으로 전망한다.