실적 저점 통과 구간

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 140000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적 및 수익성 - 2Q25 연결 매출액은 1조 643억원(YoY +1.9%, QoQ +9.1%), 영업이익은 343억원(YoY -45.8%, QoQ +109.5%)를 기록했으며, 컨센서스(457억원)를 크게 하회했다. 코코아, 유제품 등 원가 부담 지속과 ERP 관련 일회성 비용 반영으로 전년 대비 수익성 악화. 영업이익률은 3.2%로 YoY -2.9%p 하락했으며, 일회성 비용 제거 시 영업이익은 455억원(OPM 4.3%) 수준으로 추정된다. 2. 하반기 및 2025년 전망 - 하반기 전망: 코코아 가격이 안정세로 전환되고 가격 인상 효과가 본격화될 전망이며, 상반기 원가 상승분 커버율은 약 60%였으나 하반기부터 100% 이상 커버 가능할 것으로 예상된다. 일부 해외 시장에서 추가 판가 인상도 검토 중이며, 이에 따라 수익성 회복 흐름은 3분기부터 점진적으로 확대될 전망이다. 2025년 매출액은 4조 1,736억원(YoY +3.2%), 영업이익은 964억원(YoY -38.7%, OPM 2.3%)으로 전망된다. 3. ERP 비용 반영 및 해외 전략 - 매출액: 2025F 4,173.6, 2026F 4,331.3 (단위: 십억원). ERP 관련 일회성 비용은 청주 공장 셧다운 및 김천 공장으로의 통합 과정에서의 인력 이동 비용과 생산성 향상을 위한 인력 구조조정(명예퇴직) 비용. ERP 비용의 약 60%가 상반기에 집행되었으며, 나머지는 7~8월 내 집행 예정. 비용은 단기적으로 반영되나, 9월부터는 인건비 절감 효과가 본격화되고 2026년부터 연간 기준 절감 효과 확대 예상. 해외 매출 확대 계획 및 북미 관세 대응: 북미·동남아 등 K-푸드 수요가 높은 지역 중심으로 유통 확대 추진 중이며, 미국 수출 제품에 대해 7월부터 15% 관세 부과 → 현지 생산 거점 검토 중. 빼빼로는 가격 인상 여력이 있어 미국 시장 내 가격경쟁력 확보 가능. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액(단위: 십억원): 2025F 4,173.6, 2026F 4,331.3 - 2025년 전망: 매출액은 4조 1,736억원(YoY +3.2%), 영업이익은 964억원(YoY -38.7%, OPM 2.3%)으로 전망된다. ## 추가 메모 - 투자의견 분포: Buy 비율 94.2%, Hold 비율 5.8% - 목표주가 시점: 2025-03-11 BUY 150,000원; 2025-05-12 BUY 140,000원; 2025-08-06 BUY 140,000원 - PER(주가수익비율): 2023A 15.0, 2024A 15.4, 2025F 30.7, 2026F 12.9, 2027F 7.1 - DPS(주당현금배당): 3,000; 3,300; 3,300; 3,400; 3,500 - 종목 투자등급(Guide Line): 투자기간 12개월, 절대수익률 기준 4단계(Strong Buy, Buy, Hold, Sell)로 구분. Strong Buy: +30%이상, Buy: +15%이상, Hold: -15% 미만 ~ +15% 미만, Sell: -15%이하로 구분. 업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분. 2014년 2월21일부터 당사 투자등급이 기존 3단계 + 2단계에서 4단계로 변경.

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• - 2Q25 연결 매출액은 1조 643억원(YoY +1.9%, QoQ +9.1%), 영업이익은 343억원(YoY -45.8%, QoQ +109.5%)을 기록했으며, 컨센서스(457억원)를 크게 하회했다. 코코아, 유제품 등 원가 부담 지속과 ERP 관련 일회성 비용 반영으로 전년 대비 수익성 악화.
• - 영업이익률은 3.2%로 YoY -2.9%p 하락했으며, 일회성 비용 제거 시 영업이익은 455억원(OPM 4.3%) 수준으로 추정된다.
• - 하반기 전망: 코코아 가격이 안정세로 전환되고 가격 인상 효과가 본격화될 전망이며, 상반기 원가 상승분 커버율은 약 60%였으나 하반기부터 100% 이상 커버 가능할 것으로 예상된다. 일부 해외 시장에서 추가 판가 인상도 검토 중이며, 이에 따라 수익성 회복 흐름은 3분기부터 점진적으로 확대될 전망이다. 2025년 매출액은 4조 1,736억원(YoY +3.2%), 영업이익은 964억원(YoY -38.7%, OPM 2.3%)으로 전망된다.
• - 매출액: 2025F 4,173.6, 2026F 4,331.3 (단위: 십억원).
• - 2Q25 컨퍼런스콜에서 ERP 관련 일회성 비용은 두 가지로 발생: 청주 공장 셧다운 및 김천 공장으로의 통합 과정에서의 인력 이동 비용과 생산성 향상을 위한 인력 구조조정(명예퇴직) 비용.