우려를 불식시키는 호실적

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 165,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 호실적 기반 25년 영업이익을 +21% 상향조정했다. 2. 목표주가는 엑스코프리 미국 연간 매출 1조원 돌파가 예상되는 28년 EBITDA의 현가(할인율 8.5%) 4,722억원에 EV/EBITDA 27x를 적용했다. 27x는 동사가 롤모델로 삼는 Vertex Pharma의 실적 고장기(19년~21년) 멀티플이다. 3. 리스크 부각 리스크가 해소되고 있다. 1) 엑스코프리 2Q25 실적으로 해소되었고, 2) 미국 내 재고 축적 및 DP CMO 전환에 필요한 절차를 완료했고, 3) MFN 정책은 아직 법제화 여부가 불확실하다. ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25P 주요 실적(발표치/컨센서스 등은 원문 표 형식의 수치 전개를 따름) - 매출액: 1,340억원 - 매출총이익: 1,253억원 - 영업이익: 260억원 - 순이익: 281억원 - 매출총이익률: 93.5% - 영업이익률: 19.4% - 2025F(연간) 전망 - 매출액: 6,888억원(+1.9% 전년대비) - 영업이익: 1,757억원(+21.4%) - EBITDA: 1,944억원(+18.2%) - 2026F 전망 - 매출액: 8,848억원(+2.1% 변화 예상) - 영업이익: 3,310억원(+7.5%) - EBITDA: 3,388억원 - 2027F 전망 - 매출액: 10,792억원 - 영업이익: 4,756억원 - EBITDA: 4,975억원 - 밸류에이션 및 현가 근거 - 28F EBITDA 현가: 4,722억원 - 28F EBITDA 현가 근거 EV/EBITDA: 27x - 2028F EBITDA(6,411억원) 현가(WACC 8.5%) - 적정 주가 및 현재가 - 적정 주가: 165,107원 × 165,000원 - 현재 주가: 111,400원 - 상승 여력: 48.1% - 추가 참고 - 2Q25P 실적은 엑스코프리 처방 증가 및 미국 매출 관련 가정의 반영으로 해석되며, MFN 정책의 법제화 여부는 아직 불확실하다고 판단되었다. - 2025년 실적 추정은 25F 6,759억원에서 6,888억원으로 상향 조정되었고, 26F는 8,667억원에서 8,848억원으로 상향 조정되었다. 이에 따라 영업이익과 EBITDA 추정도 각각 1,757억원, 1,944억원으로 상향되었다.

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• - 2Q25 호실적 기반 25년 영업이익을 +21% 상향조정했다.
• - 목표주가는 엑스코프리 미국 연간 매출 1조원 돌파가 예상되는 28년 EBITDA의 현가(할인율 8.5%) 4,722억원에 EV/EBITDA 27x를 적용했다. 27x는 동사가 롤모델로 삼는 Vertex Pharma의 실적 고장기(19년~21년) 멀티플이다.
• - 리스크 부각 리스크가 해소되고 있다. 1) 엑스코프리 2Q25 실적으로 해소되었고, 2) 미국 내 재고 축적 및 DP CMO 전환에 필요한 절차를 완료했고, 3) MFN 정책은 아직 법제화 여부가 불확실하다.