성장엔 이상 무

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 158,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 Review: 연결 매출액 1조 2,940억원, 영업이익 936억원 기록(OPM 7.2%) 2. 구조적 실적 성장 스토리의 지속 및 수주/계약 기대 - 2Q 실적은 1) 퇴직금 충당금 반영으로 150억원, 2) 환율로 인한 채권 평가손실 50억원, 3) 미국 관세 50억원으로 시장 기대치보다 하회하였으나 구조적 성장 스토리는 여전히 변함없다고 판단 - 8/1 현대로템이 폴란드와 65억 달러의 K2 전차 2차 이행 계약을 체결함에 따라 로템과 풍산의 탄약 추가 계약이 곧 체결될 것이라 예상 - 우리나라 업체들의 자주포, 전차 추가 수주 파이프라인도 여전히 기대 3. 관세 이슈 및 가격 전가 가능성 - 이번 실적에의 관세 영향은 美 소구경 수출 물량에 부과된 것. 이는 가격 전가로 대응 가능할 것 - 美 스포츠탄 주요 수입국: 세르비아(35% 관세), 보스니아(30% 관세), 브라질(50% 관세), 체코/터키/슬로베니아(15% 관세) - 미국 내 탄약 제조사들도 구리 반제품(232조에 따른 50% 관세), 아연/납 등에 대한 관세로 비용 증가가 불가피하여 미국 내 탄약 가격 상승 가능 ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 실적 요약: 매출액 1조 2,940억원, 영업이익 936억원, OPM 7.2% - 2Q25 하회 요인(구체 수치): 1) 퇴직금 충당금 반영으로 150억원, 2) 환율로 인한 채권 평가손실 50억원, 3) 미국 관세 50억원 - 구조적 성장 전망 및 수주 파이프라인 - 밀리터리향 수출에 차질이 없었고 - 8/1 현대로템이 폴란드와 65억 달러의 K2 전차 2차 이행 계약 체결 - 로템과 풍산의 탄약 추가 계약이 곧 체결될 것이라 예상 - 우리나라 업체들의 자주포, 전차 추가 수주 파이프라인도 여전히 기대 - 2025년 전망(에스티메이트): 매출액 5,068억원, 영업이익 354억원, EPS 8,776원 - 2026년 전망(에스티메이트): 매출액 5,435억원, 영업이익 478억원, EPS 12,983원 - 2027년 전망(에스티메이트): 매출액 5,598억원, 영업이익 505억원, EPS 11,910원 - 현재 주가 및 밸류에이션 관련 참고 - 주가(원, 8/1): 135,500 - 시가총액(십억원): 3,797 - PER(배): 2023A 7.0, 2024A 5.9, 2025E 15.4, 2026E 10.4 - PBR(배): 2023A 0.6, 2024A 0.6, 2025E 1.7, 2026E 1.5 - ROE(%): 2023A 8.2, 2024A 11.3, 2025E 11.0, 2026E 15.0 - 2분기 주가 반응: 2분기 실적 발표 당일 주가가 16% 급락했지만, 구조적으로 늘어나는 밀리터리향 수출과는 관계 없는 일회적 요소가 많다고 판단되어 매수 기회로 평가 ## 추가 메모 - 목표주가 및 투자의견은 아래와 같이 확인 - 목표주가 158,000원, 투자의견 Buy 유지 - 내년/다음 해 실적 트랙 - 2025년 매출 5,068억원, 영업이익 354억원, EPS 8,776원 - 2026년 매출 5,435억원, 영업이익 478억원, EPS 12,983원 - 2027년 매출 5,598억원, 영업이익 505억원, EPS 11,910원 - 주요 계약/수주 및 구조적 성장 관련 포인트를 강조한 요약이며, 단기 이슈 및 관세는 가격 전가로 대응 가능하다고 언급된 바 있음 - 추가 참고: 풍산홀딩스 지분 38.0%, 국민연금공단 8.2% 등 투자자 구성을 포함한 재무 지표도 제시되어 있음

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• - 2Q25 Review: 연결 매출액 1조 2,940억원, 영업이익 936억원 기록(OPM 7.2%)
• - 구조적 실적 성장 스토리의 지속 및 수주/계약 기대
• - 2Q 실적은 1) 퇴직금 충당금 반영으로 150억원, 2) 환율로 인한 채권 평가손실 50억원, 3) 미국 관세 50억원으로 시장 기대치보다 하회하였으나 구조적 성장 스토리는 여전히 변함없다고 판단
• - 8/1 현대로템이 폴란드와 65억 달러의 K2 전차 2차 이행 계약을 체결함에 따라 로템과 풍산의 탄약 추가 계약이 곧 체결될 것이라 예상
• - 우리나라 업체들의 자주포, 전차 추가 수주 파이프라인도 여전히 기대