HBM4 인증 통과 시 경쟁사 대비 큰 폭의 실적..

## 투자의견 및 목표주가 - 매수 투자의견 유지. 목표주가(12M) 135,000원(상향). - 핵심 투자 포인트 1) 3Q25 실적은 80%대 중반에 달하는 HBM QoQ 판매 증가율에 힘입어 대폭 개선되었고, 4Q25에도 HBM 판매 증가율이 30%에 달함에 따라 경쟁사 대비 높은 DRAM ASP 상승률을 기록할 전망이다. 4Q25 영업이익은 여타 부문의 이익 감소에도 불구하고 메모리 반도체 부문의 이익 증가에 따라 전분기 대비 7% 증가하는 13.0조원을 기록할 것으로 추정된다. 2) 내년 초에 최종 인증 결과가 나올 HBM4의 조기 인증 통과 시 내년 HBM 판매 증가율은 54%에 달하고 동사 전사 영업이익은 올해 대비 91% 증가하는 69.7조원에 이를 것으로 추정된다. 또한 HBM4 조기 인증 가정 시 신규 목표주가로 135,000원을 제시하며, 과거 역사적 평균 고점 배수인 1.9배를 적용했다. 3) 향후 Global 유동성 YoY 증감률과 반도체 주가 간의 관계가 이어진다면 최근 급등 중인 동사 주가가 4Q25에 일시적이라도 단기 고점을 형성할 수 있다. 이는 주가와 Global 유동성 YoY 증감률을 역사적으로 6개월 후행해온 반도체 업황이 내년 하반기에 둔화될 가능성을 암시한다. - 주요 실적 및 전망 전사 매출 - 1Q25 79,141; 2Q25 74,566; 3Q25E 86,062; 4Q25E 85,986; 1Q26E 89,212; 2Q26E 91,623; 3Q26E 98,437; 4Q26E 89,556; FY24 300,871; FY25E 325,755; FY26E 368,828. 매출총이익 - 1Q25 28,131; 2Q25 25,497; 3Q25E 33,500; 4Q25E 35,958; 1Q26E 38,587; 2Q26E 41,135; 3Q26E 43,012; 4Q26E 38,087; FY24 114,309; FY25E 123,085; FY26E 160,821. 영업이익 - 1Q25 6,685; 2Q25 4,676; 3Q25E 12,166; 4Q25E 13,018; 1Q26E 16,089; 2Q26E 19,282; 3Q26E 20,122; 4Q26E 14,178; FY24 32,726; FY25E 36,546; FY26E 69,671. 영업이익률 - 1Q25 8.4%; 2Q25 6.3%; 3Q25E 14.1%; 4Q25E 15.1%; 1Q26E 18.0%; 2Q26E 21.0%; 3Q26E 20.4%; 4Q26E 15.8%; FY24 10.9%; FY25E 11.2%; FY26E 18.9%. - 추가 메모 - 2024년~2027년 재무 예측: 매출액 십억원 300,871 325,755 368,828 387,270 / 영업이익 십억원 32,726 36,546 69,671 73,253 - 주당지표(원): EPS 4,950 4,774 8,230 8,865 / BPS 57,663 63,479 72,750 82,656 / DPS 1,446 1,446 1,446 1,446 - 투자의견 및 목표주가 변동추이: 2023-10-31 투자의견 Buy / 목표주가 77,000 / -7.5% / -5.5% (평균주가대비, 최고(최저)주가대비) - 삼성전자에 대해 2024-01-09부터 2025-10-30까지 지속적으로 Buy가 제시되었으며, 제시된 목표주가(원)는 83,000; 87,000; 84,000; 99,000; 95,000; 91,000; 101,000; 97,000; 87,000; 77,000; 76,000; 72,000; 71,000; 68,000; 70,000; 72,000; 85,000; 106,000; 110,000; 135,000이다. - 투자의견 체계에 따르면 Buy(매수): 추천일 종가대비 +15% 이상, Hold(보유): -15% ~ 15% 내외 등락, Sell(매도): -15% 이상이며, 2025-09-30 기준 투자등급 비율은 매수 91%, 중립(보유) 8.3%, 매도 0.7%이다. - Compliance notice에 따라 회사는 해당 종목을 1%이상 보유하고 있지 않으며, 금융투자분석사와 그 배우자는 해당 기업의 주식을 보유하지 않고, 당 보고서는 기관투자가 및 제 3자에게 사전에 배포된 사실이 없고, 6개월간 해당 기업의 유가증권 발행과 관련 주관사로 참여하지 않았다. - 본 분석자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위한 참고자료이며, 무단전재 등으로 인한 분쟁발생시 법적 책임이 있음을 주지하시기 바랍니다.

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• - 매수 투자의견 유지. 목표주가(12M) 135,000원(상향).
• - 3Q25 실적은 80%대 중반에 달하는 HBM QoQ 판매 증가율에 힘입어 대폭 개선되었고, 4Q25에도 HBM 판매 증가율이 30%에 달함에 따라 경쟁사 대비 높은 DRAM ASP 상승률을 기록할 전망이다. 4Q25 영업이익은 여타 부문의 이익 감소에도 불구하고 메모리 반도체 부문의 이익 증가에 따라 전분기 대비 7% 증가하는 13.0조원을 기록할 것으로 추정된다.
• - 내년 상반기까지 메모리 반도체 호황 국면이 이어질 것으로 판단되며, 내년 DRAM, NAND 수요 증가율은 업계 생산 증가율을 상회할 것으로 예상된다.
• - 내년 초에 최종 인증 결과가 나올 HBM4의 조기 인증 통과 시 내년 HBM 판매 증가율은 54%에 달하고 동사 전사 영업이익은 올해 대비 91% 증가하는 69.7조원에 이를 것으로 추정된다. 또한 HBM4 조기 인증 가정 시 신규 목표주가로 135,000원을 제시하며, 과거 역사적 평균 고점 배수인 1.9배를 적용했다.
• - 감안하여 반도체 주식에 대한 3Q25 비중 확대, 4Q25 비중 축소 전략을 권고한 바.