증설효과 본격화, TDI 공급차질 수혜

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: BUY(Maintain) - 목표주가: 22,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 2Q25 실적 및 MNB 증설효과 본격화 - 매출액 2,902억원(+3.4% YoY, +7.8% QoQ), 영업이익 220억원(+2.4% YoY, +74.6% QoQ) - NT계열 영업이익 50억원(+400.0% QoQ) - 1Q25 일시적 요인 제거 및 MNB 가동률 1Q25 74% → 2Q25 90% 수준으로 상승 2) 수익성 개선 요인 및 구간별 이익 흐름 - LNG 보냉재향 수요 및 타이어 첨가제 및 흡음재향 MDI 수요가 지속되며 전방 가동률 견조 - MNB 판매량 증가로 이어짐 - NA계열 영업이익 160억원(+33.3% QoQ), 암모니아 가격 하락에 따른 Spread 개선에 따라 증익 기록 3) 3Q25 전망 및 2H25 방향 - 3Q25 영업이익 269억원(+22.1% QoQ)의 증익이 예상 - 유럽의 TDI 공급차질은 지속되고 있으며, 아시아 고객사들의 가동률 상승은 NT, NA계열 증익으로 연결될 전망 ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 실적: 매출액 2,902억원, 영업이익 220억원; YoY 대비 증가, QoQ 큰 폭의 개선 - NT계열: 영업이익 50억원, QoQ +400.0% - NA계열: 영업이익 160억원, QoQ +33.3%; 암모니아 가격 하락에 따른 Spread 개선으로 증익 - MNB 가동률: 1Q25 74% → 2Q25 90% - 2025E/2026E 추정치(변경후): - 매출액: 2025E 1,197.5십억원, 2026E 1,231.0십억원 - 영업이익: 2025E 82.1십억원, 2026E 90.2십억원 - 순이익(지배주주): 2025E 75.5십억원, 2026E 87.2십억원 - 컨센서스 비교(변경전/변경후): - 매출액: 2025E 1,145.7 십억원, 2026E 1,226.5 십억원 - 영업이익: 2025E 69.8 십억원, 2026E 95.7 십억원 - 순이익: 2025E 67.3 십억원, 2026E 87.7 십억원 - 2025E BPS: 22,062원 - 목표가 산정: 22,000원 - 현재가(8/1 종가): 17,270원 - Upside: 27.4% - 3Q25 영업이익은 269억원(+22.1% QoQ) 예상되며, TDI 공급 차질 및 스프레드 변화가 2H25 실적에 영향을 줄 수 있음 ## 추가 메모 - Europe TDI 공급 차질 지속 및 TDI-Toluene Spread 상승(7월말 약 $1,520/톤, 전월 대비 큰 폭 상승) - 중국 TDI 가격 MoM 상승(약 +40.4%) - 2Q25 실적 및 3Q25 전망은 밴드 하단에서의 주가 회복 여력이 존재한다는 점이 반영된 내용으로 제시됨 - 본 리포트의 투자 의견은 2025-08-04 발행 기준이며, 이전에 2025-05-15에 BUY(Initiate)로 제시된 바 있음

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• - 매출액 2,902억원(+3.4% YoY, +7.8% QoQ), 영업이익 220억원(+2.4% YoY, +74.6% QoQ)
• - NT계열 영업이익 50억원(+400.0% QoQ)
• - 1Q25 일시적 요인 제거 및 MNB 가동률 1Q25 74% → 2Q25 90% 수준으로 상승