주가는 합병 효과보다 펀더먼털에 좌우될 전..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Neutral - 목표주가: 120,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적 컨센 대폭 하회 - 2Q25 영업이익은 -4,176억원(QoQ 적지, YoY 적지)으로 컨센(-2,728억원)을 대폭 하회했다. - 순이익은 이자비용, 기타영업손실 등 반영되며 -7,722억원을 기록했다. 2. SK온의 흑자폭 축소에도 불구하고 석유/화학/E&S의 손실이 아쉬움 - SK온의 영업이익은 -664억원(QoQ +2,329억원)으로 QoQ 적자가 대폭 축소되었다. - AMPC 포함 OPM은 -8%, 제외 OPM은 -16%다. AMPC 증가 효과(2,734억원, QoQ +60%)가 발생했다. - 석유사업 영업이익은 -4,663억원(QoQ -5,026억원)으로 대폭 감익되었고, 재고관련손실 3,700억원 중 석유사업 관련은 -3,000억원이다. 석유화학 영업이익은 -1,186억원을 기록했다. PX 마진 개선에도 불구, BZ 마진이 하락한 영향이다. 3. 3Q25 전망 및 연간 추정치 변화 - 3Q25 영업이익은 3,238억원(QoQ 흑전, YoY 흑전)을 예상한다. SK온의 감익은 -1,520억원(QoQ -856억원)으로 감익될 전망이다. - 연간 추정치(2025F, 2026F) 변경 내역은 아래 참조. - 2025F 매출액 77,795.0십억원, 영업이익 145.9십억원, 순이익 -1,045.2십억원; 영업이익률 0.2%, 순이익률 -1.3% - 2026F 매출액 78,786.1십억원, 영업이익 1,427.1십억원, 순이익 88.5십억원; 영업이익률 1.8%, 순이익률 0.1% - 주가는 합병 효과보다 펀더먼털에 좌우될 전망 ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 실적(도표 1, 2Q25P) - 매출액: 19,306.6십억원 - 영업이익: -417.6십억원 - 순이익: -772.2십억원 - 영업이익률: -2.2% - 세전이익: -1,260.8십억원 - 순이익률: -4.0% - 컨센서스 대비: 컨센(-2,728억원)을 대폭 하회 - 요약 재무 흐름 - 2Q25 2분기 전체적으로 컨센 서브, 이자비용과 기타손실 반영으로 순이익 적자 확대 - SK온은 적자폭 축소. AMPC 증가 및 고정비 부담 감소 효과 나타남 - 석유사업의 손실 폭이 크고, 재고손실이 큰 모습 - 연간 추정치 변경(도표 2) - 2025F: 매출액 77,795.0 / 영업이익 145.9 / 순이익 -1,045.2 / 영업이익률 0.2% / 세전이익률 -1.9% / 순이익률 -1.3% - 2026F: 매출액 78,786.1 / 영업이익 1,427.1 / 순이익 88.5 / 영업이익률 1.8% / 세전이익률 0.2% / 순이익률 0.1% - 3Q25 전망(도표 1) - 3Q25 영업이익은 3,238억원(QoQ 흑전, YoY 흑전)을 예상한다. - SK온의 영업이익은 -1,520억원(QoQ -856억원)으로 감익될 전망이다. ## 추가 메모 - 현재주가: 107,900원 - 목표주가: 120,000원 - 투자의견 유지: Neutral - 12개월 기준 TP를 유지하며, 회사는 전일 사업구조 재편을 위해 SK온- SK엔무브 합병을 발표했고, BOSK 가동률 정상화 및 실적 기여 여부를 확인한 이후 주가 상승 여력이 판단될 것으로 보고 있음 - 자본구조 정상화를 위한 구조조정 의지는 긍정적이나, 현 시점의 현금 지급 및 이자 비용 이슈는 단기 부담으로 남음

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• - 2Q25 실적 컨센 대폭 하회
• - 2Q25 영업이익은 -4,176억원(QoQ 적지, YoY 적지)으로 컨센(-2,728억원)을 대폭 하회했다.
• - 순이익은 이자비용, 기타영업손실 등 반영되며 -7,722억원을 기록했다.
• - SK온의 흑자폭 축소에도 불구하고 석유/화학/E&S의 손실이 아쉬움
• - SK온의 영업이익은 -664억원(QoQ +2,329억원)으로 QoQ 적자가 대폭 축소되었다.