한화에어로스페이스의 포구는 올 하반기도, ..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 1,300,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2025년 2분기 실적은 매출액 6조 2,735억원(YoY +168.7%), 영업이익 8,644억원(OPM 13.8%)으로 시장예상치(매출 6조 5,536억원, 영업이익 7,241억원)를 큰 폭 상회했다. 2. 이번 분기에 인도된 폴란드 향 물량은 K9 18문, 천무 27문으로 매출에 약 8,800억원의 기여, 영업이익에는 약 4,000억원의 기여를 했을 것으로 추정된다. 3. 투자의견 BUY 유지 및 목표주가 1,300,000원으로 상향, 25년 하반기와 26년에도 호실적 기대가 제시되며, 27년부터 장약 수출 증설효과 기대가 있다. ## 주요 실적 및 전망 - 2025년 2분기 매출액 6조 2,735억원(YoY +168.7%), 영업이익 8,644억원(OPM 13.8%)으로 시장예상치(매출 6조 5,536억원, 영업이익 7,241억원)를 큰 폭 상회했다. - 이번 분기에 인도된 폴란드 향 물량은 K9 18문, 천무 27문으로 매출에 약 8,800억원의 기여, 영업이익에는 약 4,000억원의 기여를 했을 것으로 추정된다. - 25년 하반기와 26년에도 호실적 기대가 제시되며, 27년부터 장약 수출 증설효과 기대가 있다. - 24년 9월 25일 장약 관련 증설 계획 발표했고 투자 금액은 6,673 억원 수준이다. 해당 투자로 인한 순증분(Q)은 50~60 만발 수준이며, 대부분 해외 직납을 위한 물량일 것으로 기대되어 매출 기인 효과는 약 1.5~2 조원 수준인 것으로 추정된다(해외 155mm 포탄 ASP 대략 800 만원 수준, 장약 포션 35~40% 추정). - 유럽은 탄약 생산능력 확대에 전력 투입 중이며, Rheinmetall은 155mm 포탄 생산량을 연 70만 발로 확대, 2026년까지 연간 100만 발 생산 목표; Nammo, BAE Systems 등도 각국 정부와 계약을 통해 생산을 확대 중이다. EU는 2023년 '탄약 생산 지원법'을 제정하여 2025년까지 연간 200만 발 생산 체계 구축을 목표로 삼고 있다. ## 추가 메모 - 부채비율 317.2 281.3 150.9 129.3 105.5 - FCF 820 493 -10,750 662 2,670 - 구분 Buy(매수) Trading Buy(매수) Hold(보유) Sell(매도) / 비율 95.9 3.4 0.7 0.0

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• - 2025년 2분기 실적은 매출액 6조 2,735억원(YoY +168.7%), 영업이익 8,644억원(OPM 13.8%)으로 시장예상치(매출 6조 5,536억원, 영업이익 7,241억원)를 큰 폭 상회했다.
• - 이번 분기에 인도된 폴란드 향 물량은 K9 18문, 천무 27문으로 매출에 약 8,800억원의 기여, 영업이익에는 약 4,000억원의 기여를 했을 것으로 추정된다.
• - 투자의견 BUY 유지 및 목표주가 1,300,000원으로 상향, 현재가(07/31) 996,000원이다.
• - 25년 하반기와 26년에도 호실적 기대가 제시되며, 27년부터 장약 수출 증설효과 기대가 있다.
• - 이란(Iran)의 T-72S는 1991–1996 도입, 수량 400, 교체 300, 단가 $3.5M, 총 비용 $1.05B, 교체 사유 성능 열세; 이스라엘(Israel)의 Merkava Mk.2/3은 1983–2004 도입, 수량 900, 교체 400, 단가 $6.5M, 총 비용 $2.6B, 교체 사유 노후화; UAE의 Leclerc은 1994–1998 도입, 수량 390, 교체 여부는 ✖ (업그레이드), 단가 $3M, 총 비용 $1.17B, 교체 사유 성능 개량; 이라크(Iraq)의 M1A1M은 2010–2011 도입, 수량 140, 교체 수량 70, 단가 $6.5M, 총 비용 $0.455B, 교체 사유 정비 제한.