놀라움의 연속

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 1400000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 매출액 6조 2,735억원 (+169% YoY, 컨센서스 대비 -3% 하회), 영업이익 8,644억원 (+156% YoY, OPM 14%, 컨센서스 대비 20% 상회)으로 시장 기대치를 웃돌았다. 2. 지상방산 부문: 매출액 1조 7,732억원 (+33% YoY), 영업이익 5,443억원 (+113% YoY, OPM 31%)으로 전사 실적을 견인했다. 내수매출 6,898억원 (+21% YoY), 영업이익 759억원 (+48% YoY, OPM 추정 11%), 수출매출 1조 834억원 (+159% YoY), 영업이익 4,784억원 (+128% YoY, OPM 추정 44%). 3. 양산 본격화로 수익성 개선: 차륜형대공포/120mm 자주박격포 등 양산화로 수익성이 개선되었으며, 방산 일회성 제외 영업이익은 7,765억원(OPM 12%), 방산 영업이익률은 26%, 수출마진은 36% 수준으로 추정된다. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액(십억원): 2024 11,240; 2025F 27,771; 2026F 31,215; 2027F 34,030. - EBITDA 및 마진: EBITDA 2024 2,063; 2025F 4,430; 2026F 5,239; 2027F 6,024. EBITDA 마진율(%): 18.4 16.0 16.8 17.7. - 영업이익(조정영업이익) 및 마진: 2024 1,732; 2025F 3,752; 2026F 4,588; 2027F 5,383. 영업이익률(%): 15.4 13.5 14.7 15.8. - 순이익 및 지배주주지분 순이익률: 당기순이익 2024 2,540; 2025F 2,431; 2026F 3,598; 2027F 4,233. 지배주주지분 순이익률(%): 20.5 7.2 10.0 10.8. - 현금흐름 및 밸류에이션: FCF 815; 946; 1,579; 1,657. 영업활동으로 인한 현금흐름 1,393; 1,832; 2,299; 2,457. P/E(배) 7.0; 23.9; 15.9; 13.5. P/CF(배) 6.3; 11.1; 9.3; 8.1. P/B(배) 3. - EPS(원): 25F 41,616; 26F 62,595; 27F 73,730. Implied P/E: 25F 33.6; 26F 22.4; 27F 19.0이다. ## 추가 메모 - 본 리서치는 글로벌 피어 밸류에이션 테이블과 함께 12개월 선행 P/B 밴드차트 및 12개월 선행 P/E 밴드차트를 제시하며 25F/26F 수치를 포함한 P/E, P/B, EV/EBITDA 등을 비교한다. - 주: NOPLAT으로 P/E를 산정한 값으로 위 밸류에이션 테이블의 EPS로 계산한 P/E 값과 차이가 있을 수 있음

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• - 2Q25 매출액 6조 2,735억원 (+169% YoY, 컨센서스 대비 -3% 하회), 영업이익 8,644억원 (+156% YoY, OPM 14%, 컨센서스 대비 20% 상회)으로 시장 기대치를 웃돌았다.
• - 지상방산 부문: 매출액 1조 7,732억원 (+33% YoY), 영업이익 5,443억원 (+113% YoY, OPM 31%)으로 전사 실적을 견인했다. 내수매출 6,898억원 (+21% YoY), 영업이익 759억원 (+48% YoY, OPM 추정 11%), 수출매출 1조 834억원 (+159% YoY), 영업이익 4,784억원 (+128% YoY, OPM 추정 44%).
• - 양산 본격화로 수익성 개선: 차륜형대공포/120mm 자주박격포 등 양산화로 수익성이 개선되었으며, 방산 일회성 제외 영업이익은 7,765억원(OPM 12%), 방산 영업이익률은 26%, 수출마진은 36% 수준으로 추정된다.
• - 투자 의견 및 목표가: 투자의견(유지) 매수, 목표주가(상향) ▲ 1,400,000원.
• - 표 4의 SOTP 밸류에이션에 따르면 주주가치 70,5129억원, 목표주가 1,400,000원, 현재주가 996,000원, 상승여력 40.6%이다.