흥분해도 된다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 1,280,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 2분기 실적과 이익률 - 매출액 6조 2,735억원(+169%yoy), 영업이익 8,644억원(+156%yoy, OPM 13.8%) - 영업이익 기준 시장 컨센서스 7,198억원을 대폭 상회 - 지상방산 부문 영업이익 5,543억원으로 OPM 31.3% 달성 - 개발비 및 판매비 이연의 영향을 고려해도, 평균 환율 하락 속 눈에 띄는 추가 이익률 개선 2) 폴란드 물량 인도 현황과 마진 시나리오 - 2분기 폴란드 인식 물량은 K-9 18대, 천무 27대 - 플랫폼 외 매출(부속품, 탄/미사일) 증가로 해외 마진은 가정하에 40% 내외 추정(지상방산 내수 이익률 10% 가정) - 2025년 폴란드 인도 가이던스: K-9 70대 이상(상반기 누계 38대), 천무 80대 이상(상반기 누계 51대) - 3분기 추정치는 K-9 27대, 천무 15대로 2분기와 큰 차이 없이 유사한 수준 - 폴란드 외 매출 인식 지속, qoq 증가 기조 유지 전망 3) 실적 흐름과 수주·시장 전망 - 실적은 5개 분기 연속 서프라이즈를 기록 중 - 내년도 폴란드 물량에 대한 의문과 이집트/호주/루마니아 순으로 매출 올라오면서 현재 폴란드 중심의 높은 이익률이 희석될 것이라는 우려 존재 - 2030년까지 폴란드 향 매출 규모는 현재 수준에서 큰 변동은 없을 것 - 글로벌 방산 시장은 수요 우위 상황이 지속되고 있고, 한화에어로스페이스는 가장 다양한 지역에서 다양한 아이템으로 수주 기회를 노려볼 수 있는 기업임 - 투자의견 BUY 유지하며, 목표주가 1,280,000원으로 상향 조정함. 업종 내 Top-Pick 유지 ## 주요 실적 및 전망 - 2분기 실적: 매출액 6조 2,735억원(+169%yoy), 영업이익 8,644억원(+156%yoy, OPM 13.8%); 컨센서스 7,198억원 상회; 지상방산 부문 영업이익 5,543억원, OPM 31.3% - 폴란드 물량 현황: K-9 18대, 천무 27대(상반기 누계 38대, 51대) - 가이던스 및 추정: 올해 K-9 70대 이상, 천무 80대 이상; 3분기 K-9 27대, 천무 15대 - 실적 흐름: 5개 분기 연속 서프라이즈 - 해외 매출/수주 관점: 폴란드 외 매출 인식 지속 전망; 이집트/호주/루마니아 순으로 매출 증가 가능성 - 수주 파이프라인: 다수의 해외 수주 협의 진행 중(세부 내용은 원문 도표 참조) ## 추가 메모 - 현재주가: 996,000원(07/31) - 목표주가 상향 및 BUY 유지에 따라 업종 내 Top-Pick으로 제시됨

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• - 매출액 6조 2,735억원(+169%yoy), 영업이익 8,644억원(+156%yoy, OPM 13.8%)
• - 영업이익 기준 시장 컨센서스 7,198억원을 대폭 상회
• - 지상방산 부문 영업이익 5,543억원으로 OPM 31.3% 달성
• - 개발비 및 판매비 이연의 영향을 고려해도, 평균 환율 하락 속 눈에 띄는 추가 이익률 개선