방산과 조선의 콜라보

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 1280000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2분기 실적 및 기대치 상회 - 2분기 매출액은 6조 2,735억원(yoy +169%), 영업이익 8,644억원(yoy +152%, OPM 13.8%)을 달성하였고, 시장 기대치 7,241억원, 당사 추정치 7,247억원을 각각 19.4%, 19.1% 상회하였다. 2. 지상방산 부문과 해외 매출의 호실적 - 지상방산 부문 매출 1조 7,732억원(yoy +33%), 영업이익 5,543억원(yoy +113%, OPM 31.3%)의 호실적을 기록하였고 해외 매출은 방산 매출 중 1조 834억원(yoy +43%)을 달성하였다. 3. K9/천무 인도 물량 및 납품 일정 - 2분기 폴란드향 K9/천무 인도 물량은 각각 18문, 27대 납품되었으며 올해 상반기 누적 K9 인도 대수는 38문으로 하반기 물량 증가로 연간 목표치인 70문을 상회할 것으로 판단된다. 천무도 기존 인도 목표인 50대 이상에서 80대 이상으로 납품 일정이 앞당겨진 것으로 파악된다. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액 - 2023A: 7,889.7 - 2024A: 11,240.1 - 2025F: 27,899.7 - 2026F: 31,629.4 - 2027F: 33,775.0 - 당기순이익 - 2023A: 976.9 - 2024A: 2,539.9 - 2025F: 2,492.6 - 2026F: 3,727.0 - 2027F: 4,616.4 - 영업활동 현금흐름 및 FCF - 영업활동 현금흐름: 2023A 1,390.2 / 2024A 1,393.0 / 2025F 11,661.8 / 2026F 10,521.1 / 2027F 24,233.9 - FCF: 2023A 757.5 / 2024A -251.9 / 2025F 8,072.1 / 2026F 6,623.0 / 2027F 20,026.9 - 부채총계/자본총계 - 부채총계: 2023A 14,858.7 / 2024A 31,972.6 / 2025F 38,778.9 / 2026F 50,752.7 / 2027F 81,519.5 - 자본총계: 2023A 4,684.2 / 2024A 11,364.3 / 2025F 17,826.7 / 2026F 21,431.6 / 2027F 25,926.0 ## 추가 메모 - 등급 추세: 유지 ◀▶ 상향 ▲ 2등급 이상 상향 ▲▲ 하향 ▼ 2등급 이상 하향 ▼▼ - 자료: MSCI, 키움증권 리서치센터 - MSCI ESG 종합 등급: AAA - 투자등급 비율(2024/07/01~2025/06/30): 매수 96.48%, 중립 3.52%, 매도 0.00% - 참고: 리포트의 주요 참고 출처는 MSCI 및 키움증권 리서치센터이다.

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• - 2분기 매출액은 6조 2,735억원(yoy +169%), 영업이익 8,644억원(yoy +152%, OPM 13.8%)을 달성하며 시장 기대치(7,241억원), 당사 추정치(7,247억원)를 각각 19.4%, 19.1% 상회하였다.
• - 지상방산 부문 매출 1조 7,732억원(yoy +33%), 영업이익 5,543억원(yoy +113%, OPM 31.3%)의 호실적을 달성하였고 해외 매출은 방산 매출 중 1조 834억원(yoy +43%)을 달성하였다.
• - 2분기 폴란드향 K9/천무 인도 물량은 각각 18문, 27대가 납품되었으며 올해 상반기 누적 K9 인도 대수는 38문으로 하반기 물량이 증가하여 연간 목표치인 70문을 상회할 것으로 판단된다. 천무도 기존 인도 목표인 50대 이상에서 80대 이상으로 납품 일정이 앞당겨진 것으로 파악된다.
• - 항공우주 부문은 매출 6,489억원(yoy +20%), 영업손실 120억원을 기록하였고 이번 분기 GTF RSP 영업손실은 약 475억원 발생하였다. 이 중 GTF 사업의 예정 원가 상승에 따른 일회성 비용이 233억원 반영되었다.
• - 투자의견 BUY, 목표주가 1,280,000원으로 상향