2Q25P Review: 높은 성장률, 수익성

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: BUY - 목표주가: 210,000 원 - 비고: 목표주가는 2025년 예상 순이익 기준 Target P/E 20배 적용 ## 핵심 투자 포인트 1. 2025년 2분기 실적 호조 및 추정치 상향 - 2025년 2분기 연결 매출액 4,054억원(+12.5%yoy), 영업이익 579억원(+36.7%yoy, 영업이익률 14.3%)으로 당사 및 시장 추정치를 상회함, 2분기 실적을 반영하여 실적을 상향 조정하나 목표 주가에 미치는 영향은 크지 않음 2. 매출 성장 견인 요인 및 하반기 흐름 - 펙수클루의 매출 감소에도 불구하고 나보타의 분기별 매출액이 약 700억원(수출 비중 87%)까지 증가, 미국 파트너사인 에볼루스(NASDAQ.EOLS)가 필러 신제품을 출시하면서 공격적인 마케팅이 진행되며 구입 물량이 대폭 증가한 것으로 파악됨. 하반기에는 2분기보다 감소할 전망. 이 외 우루사 OTC 매출 증가, 디지털 헬스케어 사업부 매출 성장, 연결 자회사들의 매출 증가 등 전 부문에서 고른 성장세를 시현함. 3. 수익성 개선 및 중장기 모멘텀 - 영업이익률 상승: 수익성 높은 나보타의 매출 비중이 13%(2024년)에서 17%까지 상승하며 원가율이 1.4%p 하락함. 경상연구비를 포함한 판관비도 2.4%p 하락하면서 영업이익률은 14.3%에 달함. 2분기 실적 기준 국내 상위 제약사 중 한미약품(16.7%) 다음으로 높은 수익성을 기록함 - 중장기 모멘텀: 나보타 수출이 중동 지역으로 본격적으로 확대되고 인도네시아 공장이 신규 가동(2027년 예상)되는 것이 모멘텀으로 작용할 것. 신규 사업(디지털 헬스케어 사업)도 성장하면서 외형 확대가 지속 가능할 전망 - Re-rating 요인: 상위 제약사로 투자지표 기준 기업가치가 할인되고 있는데, R&D 부문에서 유의미한 성과를 내는 것이 기업 가치 Re-rating의 핵심 요인으로 작용할 전망. 또한 메디톡스와 민사소송 2심 결과가 2026년에는 확정되는 것이 불확실성 해소 측면에서 중요하게 작용할 것 ## 주요 실적 및 전망 - 2025년 2분기 연결 매출액: 4,054억원(+12.5%yoy) - 2025년 2분기 영업이익: 579억원(+36.7%yoy) - 2025년 2분기 영업이익률: 14.3% - 2분기 실적을 반영하여 실적을 상향 조정하나 목표 주가에 미치는 영향은 크지 않음 - 나보타 매출 비중: 13%(2024년)에서 17%까지 상승 - 중장기 모멘텀: 나보타 중동 수출 확대, 인도네시아 공장 가동(2027년), 디지털 헬스케어 신규 사업 성장 - 재평가 요인: R&D 성과의 실현 여부, 2026년 메디톡스 및 민사소송 2심 결과 확정 여부 ## 추가 메모 - Re-rating을 위한 요인으로 R&D 성과 및 대형 제약사로의 가치 재평가 가능성 제시 - 컴플라이언스 및 리서치 센터 공시상 충돌 이슈 및 이해관계 없음 확인 - 메디톡스 민사소송 2심 결과의 확정 시 불확실성 해소에 중요하다고 제시

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• - 2025년 2분기 실적 호조 및 추정치 상향
• - 2025년 2분기 연결 매출액 4,054억원(+12.5%yoy), 영업이익 579억원(+36.7%yoy, 영업이익률 14.3%)으로 당사 및 시장 추정치를 상회함, 2분기 실적을 반영하여 실적을 상향 조정하나 목표 주가에 미치는 영향은 크지 않음