성장과 수익성 개선 모두 초입 구간

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 25000원 ## 핵심 투자 포인트 1. ArF 및 EUV용 소재의 매출 증가 및 마진 우위 - ArF 및 EUV용 소재 매출액은 2025년 301억원(+46.2% YoY)으로 전망되며 매출 비중은 24.6%(+6.0%p YoY)로 추정됩니다. - ArF/EUV용 소재의 마진은 KrF용 소재 대비 최대 7배 차이가 나는 것으로 파악됩니다. 2. 매출 성장 및 수익성 개선 전망 - 25F 매출액 1,224억원(+10.8% YoY), 영업이익 168억원(+56.1% YoY), OPM 13.7%, 25F 평균 EPS 1,556원. - 25F 매출액 301억원(+46.2% YoY), 26F 매출액 441억원(+46.5% YoY)으로 고마진 포트폴리오 확대의 원년이 된다. - 25F와 26F 평균 EPS는 1,675원까지 상승 가능할 것으로 전망. 3. 주가 및 밸류에이션, 리스크 관리 - 적정주가 24,900원, 목표주가 25,000원, 현재주가 18,260원, 상승여력 36.9%. - 크레센도 PE의 지분은 전량 매도되었고 보호예수 물량도 전부 소화되어 향후 오버행 이슈가 없을 것으로 판단합니다. ## 주요 실적 및 전망 - 2025년(25F) 실적 - 매출액: 1,224억원 (+10.8% YoY) - 영업이익: 168억원 (+56.1% YoY) - OPM: 13.7% - 25F 평균 EPS: 1,556원 - 2026년(26F) 실적 - 매출액: 1,496억원 - 영업이익: 236억원 - OPM: 15.8% - 2026F 시나리오별 EPS: 1,667 / 1,835 / 2,073 (보수적/중립적/낙관적) - 2022-2026F 추정 - 매출액: 95 / 99 / 111 / 122 / 150 (십억원) - 매출총이익률: 15.0 / 16.9 / 20.3 / 24.3 / 25.7 (%) - 당기순이익: 2 / 5 / 9 / 14 / 20 (십억원) - ROE: 2.7 / 6.7 / 11.3 / 13.8 / 15.6 (%) - ROIC: 2.1 / 6.1 / 9.4 / 13.4 / 18.3 (%) - 2026년 시나리오별 매출액 및 전사 실적 - 매출액: PR 소재 95.0 / 105.7 / 116.5, KrF용 53.5 / 61.6 / 65.9, ArF 및 EUV용 41.5 / 44.1 / 50.5 - 전사 영업이익: 21.3 / 23.6 / 26.9 - 전사 OPM: 15.5 / 15.8 / 16.7 - EPS: 1,667 / 1,835 / 2,073 - CAPEX 및 자금조달 - 매출액 기준 2,000억원 수준까지 CAPA 확보로 추가 CAPEX는 최소한으로 제한적 - 상장 자금은 전액 차입금 상황에 사용할 예정이며 공모자금 175억원 중에서 현재까지 차입금 상환에 사용된 금액은 83억원이다 - 2024년 사업부 매출 비중 및 고객사 - PR용 소재 64%, Wet Chemical 23% - KrF용 폴리머은 2024년 전사 매출에서 44%의 비중 - ArF용 소재와 EUV용 소재의 합산 비중은 14% 수준 - 주요 고객사: 동진쎄미켐, 미국의 듀폰, 일본의 TOK - 추가 참고 - 3D NAND향 KrF PR은 기존 KrF PR 대비 30% 이상 두꺼워졌고, 적층 수 증가와 멀티 스태킹 도입으로 PR 사용량이 증가하는 요인 - 삼성전자는 2026년 이후 V10의 양산 등 대형 투자 계획 - 중국 로컬 PR 공급업체 향으로 고객사 확대가 기대되며, 중국은 PR 국산화를 추진 중 - 덩룽홀딩스는 연간 300톤 규모의 ArF와 KrF PR 생산라인 확장을 진행 중, 2024년 11월 타이즈웨이는 KrF PR 개발에 성공 ## 추가 메모 - 본 자료에 기재된 내용은 작성자 본문의 의견을 반영하며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. - 본 자료는 고객의 증권투자를 돕기 위한 정보제공을 목적으로 제작되었으며, 본 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보를 바탕으로 작성한 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 참고자료로만 활용하시기 바라며 유가증권 투자 시 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. - 따라서 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용할 수 없습니다. - 본 자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있으며 어떠한 경우에도 당사의 동의 없이 복제, 배포, 전송, 변형될 수 없습니다. - 동 자료의 제공시점 현재 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없으며, 동 자료의 추천종목은 전일 기준 현재 당사에서 1% 이상 보유하고 있지 않으며, 동 자료의 추천종목에 해당하는 회사는 당사와 계열회사 관계에 있지 않고, 동 자료의 추천종목에 해당하는 회사의 조사분석 담당자 및 그 배우자 등 관련자가 보유하고 있지 않습니다.

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• - 삼양엔씨켐은 2015년 PR 소재 국산화에 성공한 반도체 소재 기업으로, PR의 주 원료인 고분자(폴리머)와 광산발산제(PAG)와 Wet Chemical의 PERR를 제조하는 2개 사업부를 영위하며, 2024년 기준 매출 비중은 PR용 소재 64%, Wet Chemical이 23%이다.
• - 현재 주요 고객사로 동진쎄미켐, 미국의 듀폰, 일본의 TOK 등이 있다.
• - 2025년 ArF 및 EUV용 소재 매출액은 301억원(+46.2% YoY)으로 전망되며 매출 비중은 24.6%(+6.0%p YoY)로 추정된다. 또한 ArF/EUV용 소재의 마진은 KrF용 소재 대비 최대 7배 차이가 나는 것으로 파악된다.
• - 25F 매출액 1,224억원(+10.8% YoY)과 영업이익 168억원(+56.1% YoY), OPM 13.7%를 전망하며, 25F 평균 예상 EPS는 1,556원이다.
• - 투자의견 매수, 목표주가 25,000원으로 커버리지를 개시하며, 25F 평균 EPS 1,556원에 Target P/E 16배를 적용하여 목표주가를 25,000원으로 제시한다.