혼란 속 냉정함이 투자 기회를 만든다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 47,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 3분기 신재생 부문 영업적자 1,004억원 추정 → 주가 하락의 이유 2) 적자의 주된 원인은 셀(한국/말레이시아) 불량으로 공장 가동률 하락에 따른 고정비 부담, 관세 및 원 자재비 상승 등 때문이다. 미국 카터스빌 현장은 인력부족/자재수급 이슈로 당 초 계획 대비 완공 시점도 뒤로 밀렸다. 3) 발전 부문 매출 가이던스 상회 및 수익성 개선 기대: 발전 부문 매출액은 사측 가이던스에 기반해 1조원을 상회할 것으로 보이며 수익성도 개선될 전망이다. 8월부터 수출이 정상화 되었고 미국 내 모듈 생산도 9월부터 재개될 전망이다. 그 동안에는 기존 재고를 활용해 판매를 계획이다. ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 실적: 매출액 3,117.2십억원, 영업이익 102.1십억원(흑자전환), 당사 추정치와 컨센서스를 모두 하회했다. 신재생 부문 영업이익 1,562억원, 개발자산 매각/EPC -613억원, 모듈 1,623억원, 주택용 에너지 552억원이었다. AMPC는 1,820억원이 반영되었다. - 2025F/2026F 주요 추정(십억원): - 매출액: 2025F 14,491.9, 2026F 17,489.2 - 영업이익: 2025F 98.2, 2026F 764.1 - 지배주주순이익: 2025F -552.7, 2026F 87.1 - EPS: 2025F -3,269, 2026F 509 - 결론: 업황 변동 없는 개별 이슈, 투자의견 ‘매수’ 유지 ## 추가 메모 - 발행일: 2025.07.31 - 현재주가(07/30): 32,350원 - 목표주가(유지): 47,000원 - 주가추이/배당 등 상세 수치는 표1~표3의 재무 데이터에 수록되어 있음.

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