쉬어 갈 하반기

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Neutral - 목표주가: 33,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 영업이익은 1,021억원(QoQ +237%, YoY 흑전)으로 컨센(1,392억원)을 27% 하회했다. 케미칼의 적자폭 축소에도 불구하고, 신재생의 회복이 더뎠다. 지배순이익은 -2,016억원으로 컨센을 대폭 하회했다. TPO 매각과 동시에 소수지분 투자에 따른 평가차손 약 600억원 등이 반영된 영향이다. 2. 신재생 영업이익은 1,562억원(QoQ +15%)으로 증가했으나 기대치에는 못 미쳤다. 주택용 에너지 영업이익은 552억원(QoQ -57%, OPM +12%)으로 축소됐다. 정책 불확실성에 따른 판매비 증가 영향이다. 모듈 및 기타는 판가 상승과 물량 증가로 423억원(QoQ 흑전)을 기록했고, AMPC는 1,200억원으로 전분기 대비 약 600억 가량 축소됐다. 한국/말레이 셀 라인 품질 이슈에 따른 미국 모듈 가동률 하락 영향이다. 발전자산 매각/EPC 영업이익은 낮은 매출액 규모로 인해 -612억원으로 적자폭이 확대되었다. 케미칼 영업이익은 -468억원(QoQ -444억원)으로 적자폭이 축소됐다. 3. 3Q25 영업이익은 -1,604억원(QoQ 적전, YoY 적지)으로 적자전환을 전망한다. 현재 컨센(천원)한화솔루션(좌) 2,401억원을 크게 하회할 전망이다. 신재생 영업이익은 -1,230억원(QoQ -2,792억원)을 전망한다. 주택용 에너지 영업이익은 365억원(QoQ -34%, OPM 10%)를, 모듈은 -3,152억원(QoQ -3,575억원), AMPC는 1,320억원(QoQ 10%)를 예상한. 발전자산매각/EPC 영업이익은 매출액 증가로 237억원으로 흑전 전망한다. ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 실적(단위: 십억원, 도표 1): 매출액 3,117.3, 영업이익 102.1, 순이익 -201.6, EPS 1,055, BPS 56,972. - 컨센서스와의 비교: 매출액/영업이익/순이익 각각 컨센 대비 차이 명시되어 있음. - 2025F 주요 추정치(도표 2, 단위: 십억원): - 매출액 13,735.8 - 영업이익 21.9 - 세전이익 -642.2 - 순이익 -536.9 - 영업이익률 0.2% - 세전이익률 -4.7% - 순이익률 -3.9% - 2026F 주요 추정치(도표 2, 단위: 십억원): - 매출액 12,865.0 - 영업이익 572.2 - 세전이익 249.4 - 순이익 199.0 - 영업이익률 4.4% - 세전이익률 1.9% - 순이익률 1.5% - 3Q25 전망 요약: 3Q25 영업이익은 -1,604억원(QoQ 대폭 감소, YoY 적지)으로 적자전환 전망. 컨센 2,401억원 대비 큰 하회 예상. 신재생(-1,230억원), 주택용 에너지(365억원), 모듈(-3,152억원), AMPC(1,320억원) 등 부문별 실적이 아래 예상치에 근접하거나 크게 하회할 가능성 제시. 발전자산매각/EPC는 매출 증가로 흑전 전망(237억원). ## 추가 메모 - 당사는 2025년 7월 31일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. - 투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용됩니다. - 본 자료를 작성한 애널리스트는 외부의 압력이나 부당 간섭을 받지 않았으며, 신의성실 하게 작성했다는 Compliance Notice가 포함되어 있습니다.

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• - 2Q25 영업이익은 1,021억원(QoQ +237%, YoY 흑전)으로 컨센(1,392억원)을 27% 하회했다. 케미칼의 적자폭 축소에도 불구하고, 신재생의 회복이 더뎠다. 지배순이익은 -2,016억원으로 컨센을 대폭 하회했다. TPO 매각과 동시에 소수지분 투자에 따른 평가차손 약 600억원 등이 반영된 영향이다.
• - 신재생 영업이익은 1,562억원(QoQ +15%)으로 증가했으나 기대치에는 못 미쳤다. 주택용 에너지 영업이익은 552억원(QoQ -57%, OPM +12%)으로 축소됐다. 정책 불확실성에 따른 판매비 증가 영향이다. 모듈 및 기타는 판가 상승과 물량 증가로 423억원(QoQ 흑전)을 기록했고, AMPC는 1,200억원으로 전분기 대비 약 600억 가량 축소됐다. 한국/말레이 셀 라인 품질 이슈에 따른 미국 모듈 가동률 하락 영향이다. 발전자산 매각/EPC 영업이익은 낮은 매출액 규모로 인해 -612억원으로 적자폭이 확대되었다. 케미칼 영업이익은 -468억원(QoQ -444억원)으로 적자폭이 축소됐다.
• - 3Q25 영업이익은 -1,604억원(QoQ 적전, YoY 적지)으로 적자전환을 전망한다. 현재 컨센(천원)한화솔루션(좌) 2,401억원을 크게 하회할 전망이다. 신재생 영업이익은 -1,230억원(QoQ -2,792억원)을 전망한다. 주택용 에너지 영업이익은 365억원(QoQ -34%, OPM 10%)를, 모듈은 -3,152억원(QoQ -3,575억원), AMPC는 1,320억원(QoQ 10%)를 예상한. 발전자산매각/EPC 영업이익은 매출액 증가로 237억원으로 흑전 전망한다.