불확실성이 높은 태양광 사업

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 38000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2분기 실적 및 태양광 부문 현황 - 매출액 3.1조 원, 영업이익 1,021억 원으로 컨센서스(매출액 3.2조 원, 영업이익 1,392억 원)를 하회했다. - 태양광 부문은 고수익성 PJT 비중이 일시적으로 증가하며 모듈/기타 부문에서 출하량 QoQ +10% 증가하고 ASP도 강세를 보여 수익성이 크게 개선되었다. 2. 3분기 및 연간 가이던스 - 3분기: 대규모 적자전환이 예상되고, 2025년 연간 가이던스도 하향 조정했습니다. 3. 밸류에이션 및 주가 여력 - 표2에 따른 SOTP 밸류에이션에서 적정 주가 37,501원, 목표주가 38,000원, 상승여력 17.5%로 제시되며 현재가 대비 상승 여력이 존재하는 것으로 제시됐다. ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 actual: 매출액 3.1조 원, 영업이익 1,021억 원(컨센서스 3.2조 원/1,392억 원) 하회. - 태양광 부문: 출하량 QoQ +10%, ASP 강세로 수익성 개선. - 개발권자산 매각/EPC 부문은 적자 확대 및 예상치 하회, AMPC도 기대치에 못 미침. - 3Q25E: 매출액 3.5조 원, 영업적자 1,469억 원 전망. - 2025E: 매출액 14,782십억 원, 영업이익 161십억 원, EBITDA 994십억 원. - 2026E: 매출액 16,172십억 원, 영업이익 1,447십억 원, EBITDA 2,392십억 원. - その他: AMPC 관련 수치 및 모듈/주택 사업의 수익성 변동 요인 등 불확실성 존재. - 표1/표2에 따른 가치 평가 및 목표가: 적정 주가 37,501원, 목표주가 38,000원, 상승여력 17.5%. ## 추가 메모 - 현재주가: 32,350원(발행일 기준) - 한화솔루션은 3분기 대규모 적자 예측 및 2025년 연간 가이던스 하향 조정으로 실적 가시성에 변동성 존재. - 표2에 따른 SOTP 밸류에이션은 태양광 부문(7.8배 EBITDA 기준) 및 기타 부문(7.9배) 합산 가치의 근거를 제시.

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• - 2분기 실적 및 태양광 부문 현황
• - 매출액 3.1조 원, 영업이익 1,021억 원으로 컨센서스(매출액 3.2조 원, 영업이익 1,392억 원)를 하회했다.
• - 태양광 부문은 고수익성 PJT 비중이 일시적으로 증가하며 모듈/기타 부문에서 출하량 QoQ +10% 증가하고 ASP도 강세를 보여 수익성이 크게 개선되었다.
• - 3분기 및 연간 가이던스
• - 3분기: 대규모 적자전환이 예상되고, 2025년 연간 가이던스도 하향 조정했습니다.