예견된 상저하고의 실적 경로

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 210,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적 요약 - 2Q25 매출액 10.0조원(YoY -9%), 영업이익 7,526억원(YoY -16%)으로 영업이익은 시장 컨센서스에 부합. - 연결 매출은 건설 부문에서 평택 P3 등 기존 대형 프로젝트 종료에 따른 매출 공백이 지속되는 가운데, '24년 수주한 카타르 Facility E(4.1조원), 사우디 Jubail 열병합 발전(1.2조원) 등 현장 공정이 본격화되지 않은 영향으로 YoY 감소세가 지속. - 다행인 점은 4공장 가동률 상승과 시밀러 제품 판매 호조에 힘입은 바이오 부문의 실적 성장세가 지속되며 연결 실적의 방어 기재로 작동. 2. 25년 하반기 실적 방향성과 밸류에이션 모멘트 - 25년 하반기 실적 회복에 주주환원 기대감이 추가된다면 실적 눈높이와 밸류에이션의 동반 상승이 나타날 수 있을 것. - 25년 하반기부터 성장 전환할 것으로 추정되는 실적 방향성을 반영해 목표주가를 21만원으로 +17% 상향. - 26년부터 전개될 차기 3개년 주주환원정책에 대한 기대감까지 더해진다면 실적 눈높이와 밸류에이션의 동반 상승이 나타날 수 있을 것. - 현재주가: 07/30 기준 175,500원 - 상승여력: 20% 3. 2025-2026년 실적 전망과 밸류에이션 포인트 - 2025E 매출액 41,544 (십억원), 영업이익 3,182 (십억원), 지배순이익 2,058 (십억원), 영업이익률 7.7%, 세전이익률 9.0%, 지배순이익률 5.0%. - 2026E 매출액 46,168 (십억원), 영업이익 3,794 (십억원), 지배순이익 2,369 (십억원), 영업이익률 8.2%, 세전이익률 9.5%, 지배순이익률 5.1%. - 12MF 기업가치 산정 및 목표가: 목표주가 210,000원, 현재주가 175,500원, 상승여력 +20%. ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 매출액: 10.0조원 (YoY -9%) - 2Q25 영업이익: 7,526억원 (YoY -16%) - 2025E 매출액: 41,544 (십억원), 2025E 영업이익: 3,182 (십억원), 영업이익률: 7.7% - 2026E 매출액: 46,168 (십억원), 2026E 영업이익: 3,794 (십억원), 영업이익률: 8.2% - 24년 수주 카타르 Facility E(4.1조원), 사우디 Jubail 열병합 발전(1.2조원) 등 현장 공정이 본격화되지 않아 YoY 감소 지속 - 4공장 가동률 상승 및 바이오 부문 시밀러 제품 판매 호조로 연결 실적 방어 - 25년 하반기 실적 회복 및 26년 차기 주주환원정책 기대감이 더해질 경우 밸류에이션 상승 가능성 - 25년 하반기 성장 전환 및 주주환원 정책 기대를 반영해 목표주가를 21만원으로 +17% 상향 ## 추가 메모 - 07/30 기준 현재주가: 175,500원 - 목표주가: 210,000원 - 상승여력: 20% - 25년 하반기 실적 회복과 더불어 그룹사 하이테크 물량 발주 기대감이 실적 경로에 긍정적 요인으로 작용할 수 있음 - 26년부터 전개될 차기 3개년 주주환원정책에 대한 기대감이 밸류에이션 상향 요인으로 제시됨

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• - 2Q25 실적 요약
• - 2Q25 매출액 10.0조원(YoY -9%), 영업이익 7,526억원(YoY -16%)으로 영업이익은 시장 컨센서스에 부합.
• - 연결 매출은 건설 부문에서 평택 P3 등 기존 대형 프로젝트 종료에 따른 매출 공백이 지속되는 가운데, '24년 수주한 카타르 Facility E(4.1조원), 사우디 Jubail 열병합 발전(1.2조원) 등 현장 공정이 본격화되지 않은 영향으로 YoY 감소세가 지속.
• - 다행인 점은 4공장 가동률 상승과 시밀러 제품 판매 호조에 힘입은 바이오 부문의 실적 성장세가 지속되며 연결 실적의 방어 기재로 작동.