ECH 적자 축소로 하반기 이익 큰 폭 증가

## 투자의견 및 목표주가 - 목표주가 5.5만원, 투자의견 매수 유지 - 투자의견: Buy (Maintain) ## 핵심 투자 포인트 1. 하반기 정기보수 종료에 따른 물량 증가 및 고정비 감소 2. ECH 적자 축소 3. 유럽향 ECH 수출 증가 ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 Review: 영업이익 87억원(-54%QoQ), 컨센서스 94억원 소폭 하회. 이번 분기는 전 공장에 걸친 대규모 정기보수로 물량이 감소했고, 환율하락과 해상운임 상승 등으로 부진한 실적이 충분히 예상되었다. - 이번 실적에서 주목해야 할 포인트는 1분기에 이어 2분기에도 동사 ECH 판가 상승이 이어졌다는 점이다. 24년 하반기 이후 글리세린 가격 강세가 이어지면서 ECH 국제가격도 강세를 보이고 있는데, 동사 판가도 이에 맞춰 꾸준히 인상되고 있는 것으로 파악된다. 반면, 원재료 프로필렌 가격은 약세 이어짐에 따라 스프레드 개선이 더욱 두드러지고 있다. - 하반기 이익 전망: 정기보수 종료로 전 사업부 이익 체력이 정상화되고, ECH 스프레드 개선 및 연말 애니코트 증설 효과까지 더해짐에 따라 하반기 동사 영업이익은 536억원으로 상반기 275억원 대비 약 2배 가량 확대될 것으로 전망한다. - 2Q25 주요 수치 및 데이터 포인트 - 7월 평균 Spot 기준 ECH-프로필렌 스프레드 38.2 0.94 - 958달러?로 BEP 레벨 1,000달러에 육박하고 있어 하반기 적자 폭 축소되고 - 2024~2027년 실적 전망(K-IFRS 연결 요약 재무제표) - 매출액(십억원): 2024 1,671 / 2025E 1,766 / 2026E 1,792 / 2027E 1,834 - 영업이익(십억원): 2024 50 / 2025E 81 / 2026E 137 / 2027E 148 - 순이익(십억원): 2024 36 / 2025E 106 / 2026E 145 / 2027E 164 - EPS(원): 2024 1,410 / 2025E 4,120 / 2026E 5,612 / 2027E 6,353 - 주요 투자지표(12M Forward) - PER: 27.9 / 10.2 / 7.5 / 6.6 - PBR: 0.4 / 0.4 / 0.4 / 0.4 - PCR: 5.2 / 3.8 / 3.5 / 3.5 - EV/EBITDA: 2.7 / 2.5 / 1.9 / 1.9 - ROE: 1.5 / 4.4 / 5.8 / 6.3 - 배당수익률: 3.6 / 3.8 / 4.3 / 4.3 - EBITDA이익률: 12.6 / 14.6 / 16.9 / 16.0 - 부채비율: 14.6 / 14.4 / 14.0 / 13.5 - 순부채비율: -19.1 / -18.4 / -19.6 / -19.9 - 매출채권회전율(x): 6.5 / 6.9 / 7.2 / 7.2 - 재고자산회전율(x): 5.5 / 6.1 / 6.4 / 6.4 - 주가 및 밸류에이션 관련 정보 - 종가(2025.07.30): 42,050원 - 52주 주가 범위: 30,700원 ~ 50,600원 - 발행주식수: 2,580만주 - 시가총액: 1,085십억원 - 외국인보유율: 17.2% ## 추가 메모 - 2024년 1Q에 이어 2Q에도 ECH 판가 인상과 글리세린 가격 강세의 반사효과가 기대되나, 2Q는 대규모 정기보수로 인한 일시적 부진으로 해석됨. - EU의 ECH 수입 확대 및 중국/태국/대만산 에폭시수지 반덤핑 조치 등이 향후 유럽 시장에서의 수혜로 작용할 가능성 제시.

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• - 하반기 정기보수 종료에 따른 물량 증가 및 고정비 감소
• - ECH 적자 축소
• - 유럽향 ECH 수출 증가