인수효과와 업황 개선 기대

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 없음 - 목표주가: 제시되지 않음 ## 핵심 투자 포인트 1. 실적 및 인수효과 - 2025년 매출액 9,788억 원(+13.4% YoY), 영업이익 1,739억 원(+3.5% YoY) 전망. - Sun Fluoro System 인수로 연결 실적 개선 기대. Sun Fluoro System의 연간 매출액은 약 1,500억원 수준이며, Sun Fluoro System의 실적은 2Q25부터 반영될 예정이다. - Tesla향 Foundry 공급 계약은 165억 달러 규모로, 8년간 2025년 7월부터 2033년 12월까지이며 2028년부터 매출 발생이 기대된다. 이번 계약을 계기로 주요 고객의 선단 공정 고객 기반 확대가 점진적으로 이루어질 것으로 전망되며, 2nm 공정에 GAA 구조가 적용되는 만큼 초산계 에천트의 사용도 필연적이다. 2. 주주환원 정책 - 2025년~2027년 기간 동안 주당 2,000원 이상 배당을 보장하고, 동기간 약 300억원 규모의 자사주 매입 및 소각을 추진하며, 2025년 4월 자기주식 취득신탁계약을 150억원 체결. - 2024년 결산 배당금은 주당 2,300원으로 배당총액 178억원 기록. 주당 2,000원 배당 시 연간 배당 총액은 155억원 수준이며, 자사주 보유(35,424주 포함)로 약 372억원 수준이며 이는 현재 시가총액의 2.3% 수준이다. 3. 시장 구조 및 산업 트렌드 - 2024년 매출 구성은 반도체 소재 76.1%, 디스플레이 소재 11.2%, 2차전지 소재 10.2%, 기타 2.5%이다(2024년 기준). - 글로벌 반도체 소재 시장은 2024년 675억 달러를 기록했고 2025년 720억 달러 규모로 전망하며, 전공정 소재 429억 달러(+3.3%), 패키징 소재 246억 달러(+4.7%); OLED 소재는 2024년 206억 달러에서 2025년 219억 달러(+6.3%)로 증가; 글로벌 2차전지 소재 시장은 2023년 약 670억 달러에서 2025년에는 1,000억 달러 초과 예상. 중국은 LFP 우위를 점하고 있으며 한국/일본/유럽 기업은 하이니켈 및 고부가 소재를 중심으로 프리미엄 시장 공략에 집중. ## 주요 실적 및 전망 - 2024년 매출액 8,634억 원(+2.3% YoY), 영업이익 1,679억 원(+25.8% YoY) - 2025년 매출액 9,788억 원(+13.4% YoY), 영업이익 1,739억 원(+3.5% YoY) - 2024년 매출 구성은 반도체 소재 76.1%, 디스플레이 소재 11.2%, 2차전지 소재 10.2%, 기타 2.5%이다. - 2025년 PER 11.9x로, 현주가는 2025F PER 11.9x로 Historical PER Band(8.0x~20.0x) 중하단에 위치해 있다. - 2025F 평균 PER은 10.1x 수준이며, 이엔에프테크놀로지 9.0x, 한솔케미칼 15.3x 수준이다. - 3년간 약 300억원의 자사주 매입 및 소각을 계획하고 있어 주가 하방은 제한적으로 보인다. - 2024년 반도체 업황 개선으로 가동률 상승 기대감, HBM 수요 확대에 따른 슬러리 매출 확대 기대, 신규 소재인 초산계 에천트 공급 기대로 크게 상승하였던 주가는 범용 반도체 수요 부진, NAND 감산으로 인해 하락한 상태이다. ## 추가 메모 - 2024년 매출액 8,634억 원(+2.3% YoY), 영업이익 1,679억 원(+25.8% YoY)에서 2025년 매출액 9,788억 원(+13.4% YoY), 영업이익 1,739억 원(+3.5% YoY)으로 전망. - NAND 가격 전망: NAND 고정거래가격은 2Q25 3~8% 상승한데 이어 3Q25에도 5~10% 상승할 것으로 전망된다. - 수요 전망: 하반기에도 수요 증가세가 이어진다면 NAND 가동률도 일부 회복이 기대된다. 또한 AI 투자 증가와 Nvidia Blackwell 공급으로 eSSD 수요가 증가하고 Windows 10 종료 및 새로운 CPU 출시로 교체 수요 증가가 cSSD 수요를 견인 중이다.

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• - 불산계, 인산계 에천트는 NAND 가동률 증가와 고단화에 따른 매출 확대 기대. 초산계는 미래 성장 동력으로서 고객사 GAA 생산 확대에 따른 성장 전망. 슬러리는 HBM 고단화로 CMP 중요성 증가하며 수요 증가 추세.
• - 일본 반도체 장비 기업 Sun Fluoro System 연결 편입 효과에 따른 실적 성장 기대. 해당 기업은 반도체 및 화학 산업용 고순도 케미컬 내 식성 탱크, 컨테이너, 배관 등을 공급하며 연간 매출액은 약 1,500억 원 수준.
• - 향후 3년간 주당 배당금을 2,000원 이상 보장하는 한편, 동기간 약 300억원 이상의 자사주를 매입 및 소각을 추진할 계획. 이는 Valuation 하방을 지지하는 요인이 될 것으로 판단.
• - 2025년 매출액 9,788억 원(+13.4% YoY), 영업이익 1,739억 원(+3.5% YoY) 전망.
• - 2020년에는 투자 부문과 사업 부문을 분리해 솔브레인홀딩스(지주회사)와 솔브레인㈜(사업회사) 체제로 전환했고, 미국 텍사스 현지 공장을 착공하며 글로벌 생산능력을 확대하고 일본 Sun Fluoro Systems를 인수하는 등 현지 공급 체계를 구축했다. 이를 바탕으로 HBM용 CMP 슬러리와 전기차 배터리용 고성능 전해액 등 고부가가치 소재에서 기술경쟁력을 확보하고 있으며, R&D는 판교·용인·공주 연구소를 중심으로 반도체 미세공정 및 차세대 이차전지 소재 개발에 집중하고 있다.