진흙 속의 연꽃

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 66000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적은 매출 1,382억원(-9.0% QoQ), 영업이익 250억원(+76.6% QoQ, OPM 18.1%)으로 예상되며, 전분기 대비 수익성이 크게 개선될 전망이다. 이는 대형 프로젝트의 매출이 본격적으로 인식되기 시작한 데 따른 것으로, 일회성보다는 구조적 수주 계약에 기반한 점에서 실적 안정성을 의미한다. 2. 수주는 2년 단위로 장기 계약되어 있어, 환율 변동성이 존재함에도 불구하고 실제 매출 인식 시점에서는 우호적인 영향을 받고 있다. 3. 2025년 연간 실적은 매출 9,088억원(-12.2% YoY), 영업이익 1,095억원(-32.9% YoY, OPM 12%)으로 기존 추정치 대비 각각 -7.1%, -25.4% 하향 조정했다. 이는 국내 주요 셀 업체들의 낮은 가동률과 함께, 당초 계획되었던 신규 설비 증설이 지연되고 있기 때문이다. 특히, 신규 소재 사업 및 LFP 배터리 대응을 위한 선행 비용이 지속적으로 집행되면서, 전년 대비 영업마진이 낮아질 것으로 보인다. ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 실적: 매출 1,382억원(-9.0% QoQ), 영업이익 250억원(+76.6% QoQ, OPM 18.1%)으로 예상되며, 전분기 대비 수익성이 크게 개선될 전망. - 2025년 연간: 매출 9,088억원(-12.2% YoY), 영업이익 1,095억원(-32.9% YoY, OPM 12%); 기존 추정치 대비 각각 -7.1%, -25.4% 하향 조정. - 주요 요인: 대형 프로젝트 매출의 본격 인식, 구조적 수주 계약 기반의 실적 안정성, 수주의 장기 계약 구조와 환율 변동성, 국내 셀 업체들의 가동률 저하 및 신규 설비 증설 지연, 신규 소재 사업 및 LFP 배터리 대응 비용의 지속적 집행이 영업마진에 미치는 영향. ## 추가 메모 - 대형 프로젝트 매출 인식의 시작으로 수익성 개선 기대가 제시되었으며, 수주는 2년 단위의 장기 계약으로 운영되고 있음. - 2025년 연간 실적 하향 조정의 원인으로 국내 셀 업계의 가동률 저하, 신규 설비 증설 지연, 신규 소재 사업 및 LFP 배터리 대응 관련 선행 비용 지속이 명시되어 있음.

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• - 2Q25 실적은 매출 1,382억원(-9.0% QoQ), 영업이익 250억원(+76.6% QoQ, OPM 18.1%)으로 예상되며, 전분기 대비 수익성이 크게 개선될 전망이다. 이는 대형 프로젝트의 매출이 본격적으로 인식되기 시작한 데 따른 것으로, 일회성보다는 구조적 수주 계약에 기반한 점에서 실적 안정성을 의미한다.
• - 수주는 2년 단위로 장기 계약되어 있어, 환율 변동성이 존재함에도 불구하고 실제 매출 인식 시점에서는 우호적인 영향을 받고 있다.
• - 2025년 연간 실적은 매출 9,088억원(-12.2% YoY), 영업이익 1,095억원(-32.9% YoY, OPM 12%)으로 기존 추정치 대비 각각 -7.1%, -25.4% 하향 조정했다. 이는 국내 주요 셀 업체들의 낮은 가동률과 함께, 당초 계획되었던 신규 설비 증설이 지연되고 있기 때문이다. 특히, 신규 소재 사업 및 LFP 배터리 대응을 위한 선행 비용이 지속적으로 집행되면서, 전년 대비 영업마진이 낮아질 것으로 보인다.