화공 업그레이드 진행중

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 40,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 영업이익은 1,765억원으로 시장 컨센서스 1,674억원 및 당사 추정치 1,605억원을 상회했다. 화공/비화공 부문의 일회성 이익이 주 요인으로 언급되었으며, 비화공 매출은 P4 수주 관련 공사 준비로 매출 인식이 정상화되기까지 다소 지연됐다. 2. 4분기에는 매출화가 본격적으로 이뤄질 전망이다. 화공 부문은 프로젝트 예비비 환입과 물량 조정에 따른 기자재비 개선이 일회성 요인으로 작용했고, 비화공 부문에서도 일회성 원가 개선이 이뤄진 것으로 파악된다. 3. 이번 분기 실적 발표에서 중장기 수주 계획을 발표했다. 전통 화공 주요 주주 삼성SDI 외 7인 20.6%를 포함해 가스/LNG로 포트폴리오를 확대하고 북미와 CIS 지역으로 수주를 확대할 계획을 제시했다. 또한 미국 Wabash 저탄소 암모니아 수주를 공시했고, 규모는 4천억원이다. 내년은 화공부문이 실적 성장을 이끌 것으로 전망되며, 추가적인 수주와 중장기 계획의 가시성이 나타날 때 주가의 추세적 상승이 가능하다고 제시했다. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25P 실적(십억 원 단위) - 매출액: 1,995.6 - 영업이익: 176.5 - OPM: 8.8% - 지배주주순이익: 141.9 - YoY: 매출액 -13.9%, 영업이익 -13.4% - 4Q25E 및 연간 전망(십억 원 단위) - 4Q25E 매출액: 2,568 - 4Q25E 영업이익: 184 - 연간 2025F 매출액: 8,839; 영업이익: 698; 지배주주순이익: 608; EPS: 2,906 - 연간 2026F 매출액: 10,959; 영업이익: 857; 지배주주순이익: 694; EPS: 3,784 - 추가 수주/수주 구조 및 수주처 - 2023~2027F 수주 및 매출 관점의 장기 전망 수치 등은 문서의 Forward 표에 기재된 수치를 참조. (본문에 제시된 구체 수치 포함) - LNG/가스 분야 확장과 북미 재진입 및 CIS 지역 확장 계획이 제시됨. - 기타 메모 - 3Q25 실적 리뷰 표에 따르면 3Q25 매출액 1,995.6 십억, 3Q24 매출액 2,317.0 십억, QoQ 2Q25 매출액 2,178.0 십억 등 비교 수치가 함께 제시되어 있음. - 2025F의 지배주주순이익은 608 십억 원, 2026F는 694 십억 원으로 제시되었고, EPS는 각각 2,906원 및 3,784원으로 제시되었다. ## 추가 메모 - 본 보고서는 2025-10-31에 발행되었으며, 주요 수주는 미국 Wabash 저탄소 암모니아 수주(규모 4천억원) 공시를 포함한다. - 화공 부문과 비화공 부문 모두 일회성 요인으로 인한 비용/매출 인식 차이가 있었으며, 4분기에 이를 보완할 것으로 전망된다.

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• - 3Q25 영업이익은 1,765억원으로 시장 컨센서스 1,674억원 및 당사 추정치 1,605억원을 상회했다. 화공/비화공 부문의 일회성 이익이 주 요인으로 언급되었으며, 비화공 매출은 P4 수주 관련 공사 준비로 매출 인식이 정상화되기까지 다소 지연됐다.
• - 4분기에는 매출화가 본격적으로 이뤄질 전망이다. 화공 부문은 프로젝트 예비비 환입과 물량 조정에 따른 기자재비 개선이 일회성 요인으로 작용했고, 비화공 부문에서도 일회성 원가 개선이 이뤄진 것으로 파악된다.
• - 이번 분기 실적 발표에서 중장기 수주 계획을 발표했다. 전통 화공 주요 주주 삼성SDI 외 7인 20.6%를 포함해 가스/LNG로 포트폴리오를 확대하고 북미와 CIS 지역으로 수주를 확대할 계획을 제시했다. 또한 미국 Wabash 저탄소 암모니아 수주를 공시했고, 규모는 4천억원이다. 내년은 화공부문이 실적 성장을 이끌 것으로 전망되며, 추가적인 수주와 중장기 계획의 가시성이 나타날 때 주가의 추세적 상승이 가능하다고 제시했다.