[2Q25 Review] 하반기 큰 폭 개선

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 79,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적은 매출액 8.0조 원, 영업적자 3,440억 원으로 컨센서스(매출액 8.0조 원, 영업적자 2,473억 원) 크게 하회. 전분기 대비 적자 확대. 정유 부문에서 부정적 일회성 요인이 전부 반영된 영향. 총 5,053억 원의 일회성 요인 발생. 2. 이를 제외하면 정유 부문 영업이익 642억 원으로 흑자전환. 석유화학 부문은 PX 스프레드 개선되며 적자 폭 축소. 윤활기유 부문도 스프레드 개선되며 이익 확대. 3. 3Q25 전망: 일회성 요인 사라지며 이익 대폭 확대 전망. 매출액 7.9조 원, 영업이익 3,187억 원 전망. 정유 부문에서 1회성 요인 사라지며 영업이익 2,170억 원 전망. 두바이 유가 $70/b 수준에서 유지되고 있어 우려와 달리 3분기 재고자산평가손실은 260억 원만 반영될 것으로 추정. 등경유 스프레드 강세 지속, OSP도 QoQ -$1.4/b 하락하며 실질적 정제마진 개선 효과로 큰 폭의 실적 반등 전망. PX 스프레드 개선되고, BZ 스프레드도 하락세 멈추며 적자 축소 예상. ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 실적 요약: 매출액 8.0조 원, 영업적자 3,440억 원 - 컨센서스: 매출액 8.0조 원, 영업적자 2,473억 원 - 전분기 대비: 매출액 9.0조 원, 영업적자 215억 원 - 2Q25 정유 부문 일회성 요인 합계: 재고자산평가손실(-1,833억 원), 유가 하락 래깅(-390억 원), 환율 하락(-1,740억 원), OSP 상승(-1,090억 원) 합계 5,053억 원 - 위 일회성 요인을 제외한 정유 부문 영업이익: 642억 원으로 흑자전환 - 석유화학 부문: PX 스프레드 개선으로 적자 폭 축소 - 윤활기유 부문: 스프레드 개선으로 이익 확대 - 3Q25 전망 요약: 매출액 7.9조 원, 영업이익 3,187억 원 - 정유 부문: 1회성 요인 사라지며 영업이익 2,170억 원 전망 - 재고자산평가손실 추정 반영: 260억 원 - 원유가 흐름 및 마진: 두바이 유가 $70/b 수준 유지 예상 - OSP: QoQ 하락(-$1.4/b)으로 정제마진 개선 기대 - 등경유 스프레드 강세 지속, PX 스프레드 개선, BZ 스프레드 하락세 멈춤 - 투자의견 및 목표주가: Buy, 79,000원 유지 ## 추가 메모 - 본 자료는 2Q25 Review로 발행일은 2025-07-28이며, 목표주가 79,000원, 투자의견 Buy가 명시되어 있습니다. - 중국의 공급 개혁 및 유럽 재고/수급 동향 등은 3분기 실적 반등의 배경으로 제시되어 있습니다.

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• - 2Q25 실적은 매출액 8.0조 원, 영업적자 3,440억 원으로 컨센서스(매출액 8.0조 원, 영업적자 2,473억 원) 크게 하회. 전분기 대비 적자 확대. 정유 부문에서 부정적 일회성 요인이 전부 반영된 영향. 총 5,053억 원의 일회성 요인 발생.
• - 이를 제외하면 정유 부문 영업이익 642억 원으로 흑자전환. 석유화학 부문은 PX 스프레드 개선되며 적자 폭 축소. 윤활기유 부문도 스프레드 개선되며 이익 확대.
• - 3Q25 전망: 일회성 요인 사라지며 이익 대폭 확대 전망. 매출액 7.9조 원, 영업이익 3,187억 원 전망. 정유 부문에서 1회성 요인 사라지며 영업이익 2,170억 원 전망. 두바이 유가 $70/b 수준에서 유지되고 있어 우려와 달리 3분기 재고자산평가손실은 260억 원만 반영될 것으로 추정. 등경유 스프레드 강세 지속, OSP도 QoQ -$1.4/b 하락하며 실질적 정제마진 개선 효과로 큰 폭의 실적 반등 전망. PX 스프레드 개선되고, BZ 스프레드도 하락세 멈추며 적자 축소 예상.