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## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견 Buy, 목표주가 80,000원 유지. ## 핵심 투자 포인트 1. 투자의견 Buy, 목표주가 80,000원 유지. 현재주가 62,300 원(7/25). 2. 2H25, 2026년 석유 제품 수요 전망: 아시아, 중동 수요 견조하게 유지되며, 2025년 작년 대비 +100만b/d 성장 전망; 두바이유 가격 연초 대비 낮은 70달러/배럴 수준, 현 수준 유지 시 견조한 수요 지속될 것. 3. 2Q25 실적 및 3Q25 전망: 2Q25 매출액 8.0조원(-11%qoq, -16%yoy), 영업손실 3,440억원(적지qoq, 적지yoy)로 낮아진 눈높이에 부합하는 실적. 3Q25 매출액 7.8조원(-4%qoq, -12%yoy), 영업이익 3,384억원(흑전qoq, 흑전yoy) 전망. 정제마진 강세를 기대하며 매수를 추천함. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액: 2023A 35,727; 2024A 36,637; 2025F 32,425; 2026F 30,492; 2027F 28,841. - 당기순이익: 2023A 949; 2024A (193); 2025F (323); 2026F 525; 2027F 706. - EBITDA: 2023A 2,074; 2024A 1,174; 2025F 1,389; 2026F 2,205; 2027F 2,425. - 2025.06.30 기준 투자의견 비율: STRONG BUY(매수) 0%, BUY(매수) 98%, HOLD(중립) 2%, REDUCE(매도) 0%. - 밸류에이션 지표(다섯 기간): PER 8.3 - - 13.3 9.9; PBR 0.9 0.7 0.9 0.8 0.8; EV/ EBITDA 5.7 10.5 11.5 7.9 6.8. - 현금흐름 및 현금자산: 현금 증감 653 (17) (275) (292) (262); 기초현금 1,310 1,963 1,946 1,671 1,379; 기말현금 1,963 1,946 1,671 1,379 1,117; Free Cash Flow 1,351 (1,067) (260) (292) (88). - 수익성 지표: 영업이익률 3.8 1.2 1.2 3.5 4.5; EBITDA이익률 5.8 3.2 4.3 7.2 8.4; 순이익률 2.7 (0.5) (1.0) 1.7 2.4; ROE 10.8 (2.2) (3.8) 6.1 7.8; ROIC 9.1 2.2 1.7 4.5 5.2. - 자산효율/안정성: 유동비율 104.2 86.2 85.2 81.2 77.3; 이자보상배율 5.7 1.5 0.9 3.0 3.8; 총자산회전율 1.7 1.6 1.3 1.2 1.1; 매출채권회전율 12.0 11.3 10.2 11.0 11.0; 재고자산회전율 7.6 8.0 7.6 7.8 7.8; 매입채무회전율 6.6 5.4 4.8 5.3 5.3. ## 추가 메모 - 도표 5는 중국 주요 산업 영역의 에너지효율 벤치마크를 제시하며, 예로 합성가스 단위제품당 종합 에너지 소모량 kgce/톤은 1,000~1,350 *이고 전해알루미늄액체의 교류 전력 알루미늄 제련 kWh/톤은 13,000 ~ 13,350 소모량으로 표기되어 있습니다. - 도표 6은 에너지효율 벤치마크를 기존 영역과 신규 영역으로 구분해 제시하며, Coal to Methanol은 kgce/톤 1,250~1,550 * 및 1,500~2,000 *, Coal to EG는 kgce/톤 1,000~1,300으로 제시되고, 신규 영역의 탄산나트륨(트로나법) 단위제품당 에너지 소모량은 360~410 * 및 390~490 *로 포함됩니다(신규 영역의 추가 항목으로 탄화칼슘법-페이스트 450, PVC 단위제품당 에너지 소모량 kgce/톤은 에틸렌법-범용 620, 에틸렌법-페스트 950 등이 제시됨). - 자료: NDRC, 유진투자증권. 참고로 *: 원료, 공정, 규격 등에 따라 상이.

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• - 투자의견 BUY, 목표주가 80,000원 유지. 현재주가 62,300 원(7/25).
• - 2H25, 2026년 석유 제품 수요 전망: 아시아, 중동 수요 견조하게 유지되며, 2025년 작년 대비 +100만b/d 성장 전망; 두바이유 가격 연초 대비 낮은 70달러/배럴 수준, 현 수준 유지 시 견조한 수요 지속될 것.
• - 2Q25 매출액 8.0조원(-11%qoq, -16%yoy), 영업손실 3,440억원(적지qoq, 적지yoy)로 낮아진 눈높이에 부합하는 실적.
• - 3Q25 매출액 7.8조원(-4%qoq, -12%yoy), 영업이익 3,384억원(흑전qoq, 흑전yoy) 전망. 정제마진 강세를 기대하며 매수를 추천함.
• - 2Q25 일회성 손익 악화 요인으로 영업손실 확대: 유가 하락 -2,220억원(재고 효과 -1,830억원, 래깅 -390억원), 환율 하락 -1,740억원, OSP 상승(2Q25 평균 +1.5달러/배럴) -1,090억원; 3Q25에는 유가 및 환율 안정, OSP 정상 수준 회복으로 펀더멘탈 마진 개선 전망.