일시적 요인 반영, 개선될 하반기

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 77,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적은 일시적 요인 반영으로 하회 - 2Q25 매출액은 8.0조원(-15.9% YoY, -10.5% QoQ), 영업이익은 -3,440억원(적지 YoY, 적지 QoQ, 적자확대)을 기록했다. 재고관련효과는 -1,833억원, Lagging 효과 -390억원, 환율 하락에 따른 영향 -1,740억원 등 총 -5,050억원의 일시적 요인이 반영된 영향이다. - 정유 부문 영업이익은 -4,441억원(적자확대 QoQ)을 기록했다. 석유화학 영업이익은 -346억원(적자축소 QoQ)을 기록했다. 윤활 역시 Spread 개선에 따라 1,318억원(+20.1% QoQ)의 영업이익을 기록했다. 2. 3Q25 및 하반기 전망 - 3Q25 영업이익은 2,014 억원(흑전 QoQ)을 기록할 것으로 예상된다. Spread 개선 효과는 3Q25 본격화될 전망이며, 일시적 요인들은 제거돼 2H25 펀더멘탈 개선이 예상된다. - 타이트한 공급과 유가 하향안정화에 따른 수요 개선은 지속, 올해를 지나 내년까지도 우호적 업황은 지속될 전망입니다. 3. 밸류에이션 및 현 주가 대비 업사이드 - 현재주가: 62,300원(7/25 종가 기준) / 목표주가 77,000원 / Upside 23.6% - 2025E BPS: 75,074원 / Target P/B: 1.0배 / 적정가치: 77,326원 / 목표주가: 77,000원 ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 주요 재무 수치 - 매출액: 8.0조원 (-15.9% YoY, -10.5% QoQ) - 영업이익: -3,440억원 (적자 YoY, 적자 QoQ, 적자확대) - 일시적 요인 합계: 재고관련효과 -1,833억원, Lagging 효과 -390억원, 환율 하락에 따른 영향 -1,740억원, 합계 총 -5,050억원 - 정유 부문 영업이익: -4,441억원 (적자확대 QoQ) - 석유화학 영업이익: -346억원 (적자축소 QoQ) - 윤활: 1,318억원(+20.1% QoQ) - 3Q25 및 전망 - 3Q25 영업이익 예상치: 2,014억원(흑전 QoQ) - Spread 개선 효과: 3Q25 본격화될 전망 - 2H25 펀더멘탈 개선 예상 - 업황: 타이트한 공급과 유가 하향안정화에 따른 수요 개선 지속, 올해를 지나 내년까지도 우호적 업황 지속 전망 - 2025E 및 2026E(컨센서스 대비 변경 후) - 2025E 매출액: 33,554.8억원 / 2026E 매출액: 33,195.6억원 - 2025E 영업이익: 99.4억원 / 2026E 영업이익: 1,064.7억원 - 2025E 순이익(지배주주): 63.7억원 / 2026E: 546.8억원 - 2025E EPS: 547원 / 2026E: 4,693원 - 2025E BPS: 75,074원 - 추가 정리 - 2025E 기준 S-Oil 목표주가 산정: 2025E BPS 75,074원, Target P/B 1.0배, 적정가치 77,326원, 목표주가 77,000원, 현재주가 62,300원, Upside 23.6 - 현가 기준 분석: 7/25 종가 기준 Upside 23.6% 명시 ## 추가 메모 - 발행일: 2025-07-28 - 참고: 2Q25 Review: 일시적 요인 반영 - S-Oil 2Q25 수치 및 3Q25 전망은 키움증권 리서치센터의 표기 및 표에 따라 제시된 수치로, 본 요약에는 원문에 공시된 수치와 문구를 그대로 반영했습니다.

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• - 2Q25 실적은 일시적 요인 반영으로 하회
• - 2Q25 매출액은 8.0조원(-15.9% YoY, -10.5% QoQ), 영업이익은 -3,440억원(적지 YoY, 적지 QoQ, 적자확대)을 기록했다. 재고관련효과는 -1,833억원, Lagging 효과 -390억원, 환율 하락에 따른 영향 -1,740억원 등 총 -5,050억원의 일시적 요인이 반영된 영향이다.
• - 정유 부문 영업이익은 -4,441억원(적자확대 QoQ)을 기록했다. 석유화학 영업이익은 -346억원(적자축소 QoQ)을 기록했다. 윤활 역시 Spread 개선에 따라 1,318억원(+20.1% QoQ)의 영업이익을 기록했다.