예견된 상저하고의 상반기 종료

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 34,500원 ## 핵심 투자 포인트 1) 2Q25 실적 및 컨센서스 - 2Q25 매출액 2.2조원(YoY -19%), 영업이익 1,809억원(YoY -31%, OPM 8.3%) - 영업이익은 컨센서스를 +11% 상회 2) 부문별 수익성 및 기저효과 - 2Q24 종료 단계의 화공 프로젝트에서 물가 보상 및 정산이익 약 1,250억원 반영으로 화공 GPM은 13.2%(YoY -7.7%p) - 원가 개선 효과로 비화공 GPM이 16.4%(YoY +6.3%p)로 개선 - 이를 제외할 경우 부문별 수익성은 화공 11.4%, 비화공 13.2% 기록 3) 25년 하반기 전망 및 수주 회복 - 25년 하반기 매출 성장 + 비화공 신규수주 - 24년 4월 수주한 약 8.9조원 규모 파드힐리 프로젝트 매출이 올해 하반기부터 본격 증가하는 가운데, 수주 이후 매출 인식 속도가 상대적으로 빠른 관계사 비화공 발주가 회복의 조짐 - 주가 하방압력 해소가 관측되는 흐름 ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 실적 - 매출액: 2.2조원 - 영업이익: 1,809억원 - YoY 변동: 매출액 -19%, 영업이익 -31%, OPM 8.3% - 영업이익은 컨센서스를 +11% 상회 - 연간 추정 및 비교 - 2025E 매출액: 9,365 십억원, 영업이익: 749 십억원, 세전이익: 860 십억원, 지배순이익: 609 십억원, 영업이익률: 8.0%, 세전이익률: 9.2%, 지배주주 순이익률: 6.5% - 2026E 매출액: 10,996 십억원, 영업이익: 919 십억원, 세전이익: 1,031 십억원, 지배순이익: 728 십억원, 영업이익률: 8.4%, 세전이익률: 9.4%, 지배주주 순이익률: 6.6% - 컨센서스 대비 차이 - 2025E 매출액 컨센서스 대비 -1.2% (유안타 9,365 vs 컨센서스 9,476) - 2026E 매출액 컨센서스 대비 +3.1% (유안타 10,996 vs 컨센서스 10,660) - 2025E 영업이익 컨센서스 대비 +6.6% (유안타 749 vs 컨센서스 702) - 2026E 영업이익 컨센서스 대비 +10.3% (유안타 919 vs 컨센서스 833) - 밸류에이션 및 현재가 - 목표주가 34,500원; 현재가 25,500원(07/24 기준) - 상승여력: +35% - 참고 포인트 - 목표주가 산정 방식: 목표배수 a – 비화공 수주 증가가 본격화된 '20-'21년 12개월 선행 PBR 중간값 적용, a = 1.4배 - 삼성E&A 2025년 추정 BPS: 24,821원 ## 추가 메모 - 목표주가 산정 근거: 12MF 선행 PBR 중간값에 1.4배 적용, 2025년 추정 BPS 24,821원 - 현재가 대비 상승여력: +35% - 24년 4월 수주한 약 8.9조원 규모 파드힐리 프로젝트 매출 하반기부터 본격 증가 및 비화공 발주 회복 조짐으로 수익성 방어 및 주가 지지 기대

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• - 2Q25 매출액 2.2조원(YoY -19%), 영업이익 1,809억원(YoY -31%, OPM 8.3%)
• - 영업이익은 컨센서스를 +11% 상회