약점이 사라지고 있다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 35,000원 상향(+12.9%) - 12MF BPS 25,171원에 타깃 PBR 1.39배 적용. 타깃 PBR은 2025E ROE를 기준으로 PBR-ROE 방식으로 산출한 이론 PBR을 적용 - 현재주가: 25,500원 (2025-07-24 기준) - 상승여력: 37.3% ## 핵심 투자 포인트 1) 2Q25 실적 및 사업구조 변화 - 2Q25 연결 매출액 2.18조원(-18.9% YoY), 영업이익 1,809억원(-31.1% YoY). 컨센서스 상회 - 비화공 매출은 관계사 CAPEX 투자 축소 영향으로 8,163억원에 그치면서 전년 동기 대비 -43.9% 감소 - 화공 매출은 해외 주요 현장 기반으로 매출 성장세; 하반기에 파드힐리 현장 매출이 본격화되며 상반기 대비 탑라인 성장이 두드러질 것으로 예상 2) 밸류에이션 및 목표주가 구조 - 목표주가 35,000원 상향(+12.9%) - 12MF BPS 25,171원에 타깃 PBR 1.39배 적용. 타깃 PBR은 2025E ROE를 기준으로 PBR-ROE 방식으로 산출한 이론 PBR을 적용 3) 실적 흐름 및 밸류링크 - 2025F 매출액 9,516 (십억원), 영업이익 724; ROE 12.3%; PBR 1.1; EPS 2,791; BPS 23,722 - 2024A 대비 2025F의 실적 흐름은 화공 수주 증가 및 하반기 매출 본격화에 따른 점진적 개선 전망 ## 주요 실적 및 전망 - 2023A 매출액 10,625; 2024A 매출액 9,967; 2025F 매출액 9,516; 2026F 매출액 11,280; 2027F 매출액 11,868 - 2023A 영업이익 993; 2024A 972; 2025F 724; 2026F 911; 2027F 976 - 2023A EPS 3,846; 2024A 3,862; 2025F 2,791; 2026F 3,146; 2027F 3,437 - ROE: 2023A 24.4%; 2024A 19.6%; 2025F 12.3%; 2026F 12.6%; 2027F 12.5% - BPS: 2023A 17,721; 2024A 21,591; 2025F 23,722; 2026F 26,207; 2027F 28,984 - PBR: 2023A 1.6; 2024A 0.8; 2025F 1.1; 2026F 1.0; 2027F 0.9 - PER: 2023A 7.5; 2024A 4.3; 2025F 8.9; 2026F 7.9; 2027F 7.3 - 2Q25 실적 상세: 비화공 부문 매출은 8,163억원에 그치면서 전년 동기 대비 -43.9% 감소. 화공 부문 GPM은 13.2%, 비화공 GPM은 16.4%로 견조한 수준. 잠정 영업이익은 시장 컨센서를 상회. 하반기에는 파드힐리 현장 매출이 본격화되며 상반기 대비 탑라인 성장이 두드러질 것으로 예상. - 추가 메모: 최근의 수주잔고 및 파이프라인 개선이 지속될 가능성이 있으며, 주요 EPC 수주 입찰 결과 및 현장 매출 재개가 관측되고 있음. ## 추가 메모 - 2Q25 실적과 수주 흐름에 따라 하반기 매출 성장 기대 - 비화공 부문의 CAPEX 축소 영향과 화공 부문의 해외 현장 매출 회복이 혼합되며 수익성은 견조하나 YoY 감소는 지속될 수 있음 - 본 자료는 대신증권 Research Center의 추정치로 오차 가능성 있음에 유의

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• - 2Q25 연결 매출액 2.18조원(-18.9% YoY), 영업이익 1,809억원(-31.1% YoY). 컨센서스 상회
• - 비화공 매출은 관계사 CAPEX 투자 축소 영향으로 8,163억원에 그치면서 전년 동기 대비 -43.9% 감소
• - 화공 매출은 해외 주요 현장 기반으로 매출 성장세; 하반기에 파드힐리 현장 매출이 본격화되며 상반기 대비 탑라인 성장이 두드러질 것으로 예상