2Q25 Review: 체계적인 계약 관리가 이익으로..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 30000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적 및 이익 흐름 - 매출액 2.2조 원(YoY -18.9%), 영업이익 1,809억 원(YoY -31.1%) 기록 - 영업이익은 시장 기대치(1,620억 원) 대비 11.7% 상회 - 매출 감소는 비화공 부문에서 관계사 발주 감소 영향 - 전년 동기 대비 역성장에도 전분기 대비 매출액 3.8%, 영업이익 15.0% 상승 - 2분기 영업이익률은 8.3%로, 연초 가이던스인 7.4%를 상회 2. 이익 구조 및 비용 관리 - 화공 GPM 13.2%, 비화공 GPM 16.4%로 기록; 일회성 정산 효과 등을 제외하면 각각 11.4%, 13.2% 수준으로 추정 - 원가 혁신 활동으로 수익성 안정화에 기여하는 구조적 흐름 - 판관비는 전년 동기 대비 소폭 감소하나, 매출 증가가 동반되지 않아 일시적으로 높아졌으며 올해 연간 5% 후반, 내년에는 5% 초반대로 제시 3. 수주 및 파이프라인 현황 - 상반기 누적 신규 수주는 2.6조 원으로, 연간 가이던스(11.5조 원)의 22.6%를 달성 - 수주 잔고는 21조 원 -> 18조 원으로 축소 - 3분기 중 약 200억 달러 규모의 입찰 안건이 대기 중이며, 중동 3국(사우디, UAE, 카타르) 중심의 강한 발주 목표가 여전히 유효 ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 매출액: 2.2조 원; YoY -18.9% - 2Q25 영업이익: 1,809억 원; YoY -31.1% - 2Q25 영업이익률: 8.3% (연초 가이던스 7.4% 상회) - 부문별 GPM: 화공 13.2%, 비화공 16.4% (일회성 정산 효과 제외 시 각각 11.4%, 13.2%) - 원가 혁신 활동으로 수익성 안정화에 기여하는 구조적 흐름 - 판관비: 전년 동기 대비 소폭 감소, 다만 매출 증가 미반영으로 일시적으로 높아짐 - 올해 연간 가이던스: 5% 후반, 내년에는 5% 초반대로 제시 - 상반기 누적 신규 수주 2.6조 원 달성; 2025년 가이던스 11.5조 원의 22.6% 달성 - 수주 잔고 21조 원에서 18조 원으로 축소 - 3분기 중 약 200억 달러 규모의 입찰 대기 중, 중동 중심의 발주가 여전히 강세 ## 추가 메모 - 배당수익률(2025F): 2.5% - 표 1에 따른 밸류에이션 근거 - 적정주가: 30,887원 - Target 주가: 30,000원 - 12Fwd ROE 13.9%, COE 9.4%, Target PBR 1.2, 영구성장률 1%

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• - 2Q25 실적 및 이익 흐름
• - 매출액 2.2조 원(YoY -18.9%), 영업이익 1,809억 원(YoY -31.1%) 기록
• - 영업이익은 시장 기대치(1,620억 원) 대비 11.7% 상회
• - 매출 감소는 비화공 부문에서 관계사 발주 감소 영향
• - 전년 동기 대비 역성장에도 전분기 대비 매출액 3.8%, 영업이익 15.0% 상승