업황 둔화 재개 및 HBM 수요 둔화 우려

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Hold - 목표주가: 280,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적 및 출하 vs 가이던스 - 2Q25 영업이익은 9.2조원을 기록하여 당사 기존 전망치인 9.3조원에 부합했다. - DRAM 출하 증가율은 25%, NAND 출하 증가율은 72%에 달하는 것으로 추정되어, 기존 가이던스( DRAM 10%대 초반 증가, NAND 20% 이상 증가)를 대폭 상회했다. - ASP 증감률은 기대보다 부진한 흐름을 보였으며, 2Q25 ASP 증감률은 DRAM +1%, NAND -9%를 기록했다. 2Q25 DDR5의 시장 고정거래가격은 5~10% 상승한 것으로 보이고 DDR4의 가격은 대폭 상승했다. 2. HBM 수요 전망 및 경쟁 구도 - HBM 수요 증가율 둔화 또는 경쟁 심화 가능성이 제기됐다. - CY25에 169%에 달하는 HBM 수요 증가율이 CY26에는 54%까지 하락할 가능성이 높은 것으로 판단된다. - HBM 시장 내 경쟁은 심화될 가능성이 있으며, Micron의 HBM4 샘플 출하 등도 주시해야 한다. 3. 3Q25 전망 및 2H25 리스크 - 3Q25 영업이익을 10.3조원으로 전망했다. - 동사 제시한 DRAM 출하 증가율 가이던스는 한자리수대 초중반 증가이고, Blended ASP가 5% 상승할 것으로 예상한다. - 3Q25 DDR5 고정거래가격은 한자리수대 중후반 상승하고 DDR4 고정거래가격은 30% 이상 상승할 것으로 보인다. - 3Q25 NAND 부문의 가이던스는 전분기 대비 소폭 증가이며, 동사의 현재 가정은 +1%의 ASP 증감률이다. - 2H25에 업황 둔화 재개될 듯하며, 관세 부과를 앞두고 1H25에 선구매한 반도체를 Set 재고를 대폭 증가시킨 것으로 보인다. 2H25 중 일부 업체의 DDR5 생산 증가와 과잉 Set 재고 및 경기 둔화에 따른 수요 절벽 현상이 나타날 수 있다. ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 영업이익: 9.2조원, 당사 전망치 9.3조원 부합 - DRAM 출하 증가율: 25%, NAND 출하 증가율: 72% - 2Q25 ASP 증감률: DRAM +1%, NAND -9% 기록 - DDR5 시장 고정거래가격: 5~10% 상승 추정 - DDR4 가격: 대폭 상승 - 3Q25 영업이익 전망: 10.3조원 - 3Q25 DRAM 출하 증가율 가이던스: 한자리수대 초중반 증가 - 3Q25 Blended ASP: +5% 상승 기대 - 3Q25 DDR5 고정거래가격: 한자리수대 중후반 상승 - 3Q25 DDR4 고정거래가격: 30% 이상 상승 - 3Q25 NAND 가이던스: 전분기 대비 소폭 증가, ASP 증감률은 +1%로 가정 - 2H25: 업황 둔화 재개 가능성 존재 - 관세 영향 및 Set 재고: 관세 부과를 앞두고 1H25에 선구매한 반도체를 Set 재고를 대폭 증가시킨 것으로 보임 - HBM 관련: CY25 HBM 수요 증가율 169%(총 수요), CY26 54%로 하락 전망 ## 추가 메모 - 2H25에는 DDR5 생산이 빠르게 증가하는 반면, 과잉 Set 재고와 경기 둔화에 따른 수요 절벽 현상이 나타날 수 있다. - HBM 시장 경쟁 심화 및 가격 프리미엄 축소 가능성이 존재한다. - Nvidia 세부 공급 계획 및 HBM4 등 신기술 이슈로 향후 수급 및 가격 변동성 요인 주시 필요.

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• - 2Q25 실적 및 출하 vs 가이던스
• - 2Q25 영업이익은 9.2조원을 기록하여 당사 기존 전망치인 9.3조원에 부합했다.
• - DRAM 출하 증가율은 25%, NAND 출하 증가율은 72%에 달하는 것으로 추정되어, 기존 가이던스( DRAM 10%대 초반 증가, NAND 20% 이상 증가)를 대폭 상회했다.
• - ASP 증감률은 기대보다 부진한 흐름을 보였으며, 2Q25 ASP 증감률은 DRAM +1%, NAND -9%를 기록했다. 2Q25 DDR5의 시장 고정거래가격은 5~10% 상승한 것으로 보이고 DDR4의 가격은 대폭 상승했다.