때로는 고정관념이 가장 큰 장애물이 된다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 18000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 엔진 대비 할인받을 이유가 전혀 없다; 엔진 업체 간 매출 규모, 성장성, 수익성은 비슷하지만 시가총액은 3배가량 차이가 있다. 2. 세진중공업의 포지션: 작년부터 이어온 증설로 올해 탱크 20척에서 2027년 탱크 40척까지 캐파가 증가할 예정이며, 중국과는 경쟁할 필요가 없는 글로벌 No 1 LPG 탱크 제작 업체이며, 국내 독립형 LPG 탱크 시장을 독과점 중이다. 실질적으로 2027년까지의 수주잔고를 안정적으로 확보 중이나 2025년 물량은 연간 단위로 탱크 물량을 계약하기 때문에 아직 2025년 물량만을 수주잔고에 보유 중이다. 다만 고객사들의 가스선 수주잔고를 분석해 보면 2027년 탱크 40척 납품은 가시성이 높다고 판단한다. 3. 투자 및 밸류에이션 정보: 현재가 11,490원(7/23), 목표주가 18000원 유지, 투자의견 매수(유지); 2026년 EPS 1,189원; Target PER 15배; 시가총액 653십억원. ## 주요 실적 및 전망 - 2025년 연결 매출액 4,307억원(YoY +22.2%), 영업이익 684억원(YoY +90.2%, OPM +15.9%)로 전망하며, 2025년을 시작으로 탱크 인도 물량은 증가하고 고수익성의 LCO2c, LNG BV 탱크 인도가 시작된다. 2027년에는 LNG BV 탱크 인도가 본격화되며 20.5% 영업이익률을 달성할 것으로 추정한다. - 2분기가 2025년 중 저점. 지금부터 비중을 늘려 나가야 할 때. - 2025년 기자재 업체 중 1Q25에는 기자재 업체 중 가장 높은 영업이익률인 18.1%를 달성했다. 2025년 연간으로도 두 자릿수 중으로 전망. - 2024년 세진중공업은 주요 조선기자재 업체 중 두 번째로 높은 영업이익률 기록했고 1Q25에는 가장 높은 수익성 기록. - 그림 1 및 그림 2에 따르면: 규모, 성장성, 수익성은 HD현대마린엔진과 비슷한데 시가총액은 3배 차이. 2024년 세진중공업은 주요 조선기자재 업체 중 두 번째로 높은 영업이익률 기록했고 1Q25에는 가장 높은 수익성 기록. - 탱크 인도 일정: 24년 9척 → 25년 20척 → 26년 30척 → 27년 30척으로 탱크 인도 일정이 제시되며, 2027년 40척 인도 가시성이 높아짐. 또한 2027년 HD현대중공업이 28척, HD현대미포가 17척의 가스선을 인도 예정이므로 동사의 탱크 인도 목표치는 달성 가능성이 매우 높다. - 탱크 인도 물량 증가에 따른 수익성 개선 전망이 있으며, 향후 탱크 인도 척 수 증가와 선가 상승분 함께 반영되며 인도에도 불구하고 LPG선 선가 상승으로 10.2% 영업이익률 기록. - VLGC 선가(2년 Lag.) 및 탱크 인도 중량 관련 표에서 영업이익률은 12.9%로 제시되며, 추정치는 VLLEC 탱크 미포함. 동방선기는 2025년 연간 매출액 500억, 영업이익률 20% 가이던스를 제시 중이며, 당사는 연간 매출액 468억, 영업이익률 17%를 달성할 것으로 전망하고 있다. - 데크하우스 물량 마진도 두 자릿수 이익률을 달성한 것으로 추정되며, 오리엔탈 마린텍의 2024년 영업이익률이 15.8%인 점을 감안하면 데크하우스에서도 추가적인 수익성 개선 여지는 남아있다. ## 추가 메모 - (참고) 동 자료에 언급된 종목의 지분율 1%이상 보유하고 있지 않습니다. - 당사는 상기 명시한 사항 외 고지해야 하는 특별한 이해관계가 없습니다. - 투자의견 (절대수익률 기준): 매수 15% 이상; 건수 132, 비율 89.8 - 업종 투자의견 (상대수익률 기준): Trading Buy (중립) 11 7.5; 중립 4 2.7; 매도 0 0 - 최근 2년간 주가 그래프 및 목표주가(대상 시점 1년) 변동 추이: 2024.11.26 매수 11,000; 2025.04.09 매수 11,500; 2025.05.21 매수 14,000; 2025.06.09 매수 18,000; 2025.07.24 매수 18,000

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• - 엔진 대비 할인받을 이유가 전혀 없다; 현재 기자재 업체에서는 엔진(HD현대마린엔진, 한화엔진), 보냉재(한국카본, 동성화 인텍), 탱크(세진중공업) 순으로 멀티플이 높으나 세진중공업이 엔진 업체 대비 할인 받을 이유가 전혀 없다고 판단한다. 엔진 업체 중 HD현대마린엔진과 세진중공업의 2027년까지의 매출 규모, 성장성, 수익성은 비슷하지만 시가총액은 3배가량 차이가 있다.
• - 세진중공업의 포지션: 1) 작년부터 이어온 증설로 올해 탱크 20척에서 2027년 탱크 40척까지 캐파가 증가할 예정이고, 2) 중국과는 경쟁할 필요가 없는 글로벌 No 1 LPG 탱크 제작 업체이며, 3) 국내 독립형 LPG 탱크 시장을 독과점 중이며, 4) 실질적으로 2027년까지의 수주잔고를 안정적으로 확보 중이라 판단한다. 4)에 대해서 엔진 업체들은 선박 발주 이후 가까운 시일 내에 엔진 발주가 동행하는 반면, 동사는 연간 단위로 탱크 물량을 계약하기 때문에 아직 2025년 물량만을 수주잔고에 보유 중이다. 그러나 고객사들의 가스선 수주잔고를 분석해 보면 2027년 탱크 40척 납품은 가시성이 높다고 판단한다.
• - 투자 및 밸류에이션 정보: 현재가 11,490원(7/23), 목표주가 18,000원 유지, 투자의견 매수(유지); 2026년 EPS 1,189원; Target PER 15배; 시가총액 653십억원.
• - 현재 PER 14.7 9.7 7.0, Target PER 15.0 15.0 15.0, 적정주가 11,744 17,822 24,558, Weight 0% 100% 0%, 목표주가 18,000, 종가(7월 23일) 11,490, 상승여력 56.7%.
• - 2025년 연결 매출액은 4,307억원(YoY +22.2%), 영업이익은 684억원(YoY +90.2%, OPM +15.9%)로 전망하며, 2025년을 시작으로 탱크 인도 물량은 증가하고 고수익성의 LCO2c, LNG BV 탱크 인도가 시작된다. 2027년에는 LNG BV 탱크 인도가 본격화되며 20.5% 영업이익률을 달성할 것으로 추정한다.