배터리 부진을 상쇄한 정유

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Hold - 목표주가: 120,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3분기 실적 서프라이즈 - 3분기 영업이익은 5,735억 원으로 컨센서스(2,420억 원)를 크게 상회했다. - 정유 부문의 개선이 컸는데, 유가 상승에 따른 재고평가 환입 3,050억 원(vs. 2분기 -3,080억 원)과 복합정제마진이 +$0.5/b 증가한 영향이다. 2. 배터리 부문 부진과 계약 진행 - SK온은 미국의 EV 보조금이 일몰되며 고객사들의 배터리 재고조정 영향으로 전사 출하량이 QoQ 18% 감소한 것으로 추정된다. AMPC도 QoQ 1,000억 원 감소하며 손익도 악화됐다. - 다만, SK온은 3분기에 미국 Flatiron Energy와 1GWh의 ESS 계약을 체결했고, 추가 6.2GWh에 대한 우선 협상권을 확보했다고 밝혔다. 3. 4분기 전망 및 향후 흐름 - 4분기: 견조한 정유, 부진한 배터리 시황 지속 - 4분기 영업이익은 1,929억 원을 전망한다. - 정유 부문은 유가가 하락하며 1,250억 원의 재고평가손실이 예상되나, 정제마진이 QoQ +$4/b 개선되며 영업이익 하락 폭은 제한적일 것으로 보인다. - 배터리 시황은 부진 지속. 2H26 LFP ESS를 양산하며 가동률 회복 및 AMPC 수취에 대한 기대감도 존재하나, 핵심 고객( Ford, 현대차 등의) 수요 회복이 미국 공장 가동률 개선의 관건이 될 것이다. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액(십억 원): 2024년 74,717; 2025E 80,370; 2026E 74,034; 2027E 76,219 - 영업이익(십억 원): 2024년 23; 2025E 304; 2026E 1,136; 2027E 1,494 - EBITDA(십억 원): 2024년 2,478; 2025E 3,560; 2026E 4,977; 2027E 5,555 - 지배주주순이익(십억 원): 2024년 -2,260; 2025E -1,414; 2026E -1,009; 2027E -693 - EPS(원): 2023 2,546; 2024 -14,978; 2025E -9,229; 2026E -6,106; 2027E -4,197 - 현금흐름 및 기타: 표 내 연도별 수치는 본문에 제시된 값으로 기재되어 있습니다. (자세한 표는 원문 참조) 참고: 본 리포트는 2025년 11월 3일 발행된 한화투자증권의 SK이노베이션 관련 분석입니다.

AI가 작성한 요약입니다. 수치와 해석은 원문을 대조해 확인하세요.

• - 3분기 실적 서프라이즈
• - 3분기 영업이익은 5,735억 원으로 컨센서스(2,420억 원)를 크게 상회했다.
• - 정유 부문의 개선이 컸는데, 유가 상승에 따른 재고평가 환입 3,050억 원(vs. 2분기 -3,080억 원)과 복합정제마진이 +$0.5/b 증가한 영향이다.