주가 조정시 매수는 유효하지만

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 178,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적은 컨센서스 대비 큰 폭 하회하며 일시적 요인과 신규 리스크가 혼재 - 3Q25 연결 영업이익 426억 원(OPM 3.6%), 컨센서스 769억 원 하회 - 미국 자회사 PMX의 메탈 로스(-95억 원)와 관세로 인한 판매량 감소로 150억 원의 대규모 적자 발생 - 방산 내수 매출 이연이 4분기 핵심 원발생 요인 - 신관 자회사 FNS는 110억 원의 긍정적 실적으로 충격을 일부 상쇄 - 별도 기준: 방산 부문은 내수 이연 및 미국 스포츠탄 관세 120억 원 반영으로 수익성 저하, 신동 부문 OPM 1.5% 2. 4Q25 전망 및 구조적 비용 요인 - 4Q25 Preview: 매출 회복 불구, 이익 눈높이 하향 조정 - 4분기 연결 영업이익은 803억 원에 그칠 것으로 전망 - 4분기 별도 매출은 3분기 방산 이연 물량 반영으로 큰 폭의 이익 개선이 확실시되나, 4Q25 전사 세전이익 가이던스(630억 원) 하회 및 구조적 비용 요인의 영향 지속 3. 밸류에이션 및 중장기 방향성 - 상승 여력: ▲61.8% - 목표주가(하향): 178,000원 - 3분기 발표 이후 주가 급락 가능성에도 불구하고, PMX 정상화와 FNS 호조 지속, 신규 대구경 수주 가시화 등 중기 모멘텀은 남아있다고 분석 ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적 - 연결 매출액: 1,174.2 십억 원 - 영업이익: 42.6 십억 원 - 순이익(지배): 32.6 십억 원 - OPM: 3.6% - 2024년 실적(참고) - 매출액: 4,554 십억 원 - 영업이익: 324 십억 원 - 순이익(지배): 202 십억 원 - EPS: 8,423원 - 2025년 전망(추정) - 매출액: 5,093 십억 원 - 영업이익: 286 십억 원 - 순이익(지배): 202 십억 원 - EPS: 7,411원 - 2026년 전망(추정) - 매출액: 5,306 십억 원 - 영업이익: 350 십억 원 - 순이익(지배): 284 십억 원 - EPS: 10,407원 - 4Q25 세전이익 가이던스: 630억 원(시장 기대 하회) - 4Q25 연결 영업이익 예상치: 803억 원 ## 추가 메모 - 투자의견 변동 내역 - 2016.08.12: Buy → 2025.07.18: Buy → 2025.07.18: Buy → 2025.08.04: Buy → 2025.10.22: Buy → 2025.11.03: Buy - 목표주가 변동 내역 - 2025.07.18: 200,000원 → 2025.11.03: 178,000원 - 현재 주가 및 상승 여력 등 - 현재 주가(10/31): 110,000원 - 상승여력: ▲61.8%

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• - 3Q25 실적은 컨센서스 대비 큰 폭 하회하며 일시적 요인과 신규 리스크가 혼재
• - 3Q25 연결 영업이익 426억 원(OPM 3.6%), 컨센서스 769억 원 하회
• - 미국 자회사 PMX의 메탈 로스(-95억 원)와 관세로 인한 판매량 감소로 150억 원의 대규모 적자 발생
• - 방산 내수 매출 이연이 4분기 핵심 원발생 요인
• - 신관 자회사 FNS는 110억 원의 긍정적 실적으로 충격을 일부 상쇄