개선의 방향성은 지속

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: OutPerform - 목표주가: 130,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적 부진 및 요인 - 매출액 18.1조원(-3.5% YoY, -14.3% QoQ), 영업이익 -3,899억원(적지 YoY, 적지 QoQ) - S-Oil 대비 중동산 원유비중 70% 비중 지속, OSP 영향에서 자유롭지 않았을 것으로 파악 - Spread 개선 효과는 +$0.1/bbl QoQ로 추정, 유가 및 OSP 하락에 따른 부정 래깅효과 및 재고효과는 2Q25 확대됐을 것으로 예상 - 화학사업 영업이익은 -1,896억원(적지 QoQ), PX Spread 개선에도 불구하고 정기보수 영향으로 적자 확대 - SK온은 북미 가동률 상승에 따른 AMPC 수취 금액 확대에 따라 -1,540억원의 영업적자를 기록, 적자폭을 축소했을 것으로 추정 2. 3Q25 및 하반기 전망 - 3Q25 영업이익은 3,066억원(흑전 QoQ)이 전망 - 유가 변동성 확대 등 환경 변화 속에서도 정제마진의 회복 및 PX Spread 개선 효과가 하반기에 지속될 가능성 - 전사 포트폴리오 개선과 체질 개선은 중장기 관점에서 계속될 것으로 평가 3. 재무구조 및 포트폴리오 전략의 시사점 - 전사에 걸친 포트폴리오 개선과 체질 개선은 지속 중 - 단기적으로 순차입금 부담은 지속되고 있으며, SK온의 가동 확대 및 IPO 불확실성 축소 등은 긍정적 요인 - 주가 상승에 따른 업사이드 축소를 반영, 투자의견은 Outperform으로 제시 ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 실적 - 매출액: 18.1조원 (-3.5% YoY, -14.3% QoQ) - 영업이익: -3,899억원 (적자 YoY, 적자 QoQ) - Spread: +$0.1/bbl QoQ - 재고효과 및 래깅효과: 2Q25 확대 추정 - 화학사업 영업이익: -1,896억원 (적자 QoQ) - SK온: -1,540억원의 영업적자 (적자폭 축소 추정) - 3Q25 전망 - 영업이익: 3,066억원(흑전 QoQ) 전망 - 연간 추정치 (2025E/2026E) - 매출액: 75,604.9십억원 / 75,821.3십억원 - 영업이익: 187.7십억원 / 1,970.7십억원 - 순이익(지배주주): -731.3십억원 / 299.8십억원 - EPS(원): -4,803 / 1,969 - P/B: 0.68~0.69 범위 - EV/EBITDA: 14.9~10.4 배 - 현재가: 주가 113,500원 (7/18 기준) - 목표주가: 130,000원 - 요약 흐름 - 2Q25 부진에도 하반기 정제마진 회복 및 PX Spread 개선으로 이익이 개선될 가능성 제시 - 3Q25 흑전 및 연간 개선이 기대되지만, 단기 순차입금 부담 및 재무구조 개선 필요성 remained ## 추가 메모 - 단기적으로 순차입금 부담은 지속되고 있다. - 특히, SK엔무브 100% 지분 확보 및 IPO 불확실성 축소 등은 긍정적 요인으로 제시된다. - 포트폴리오 개선 및 재무구조 개선 가시화가 추가적으로 필요하다고 판단된다.

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• - 2Q25 실적 부진 및 요인
• - 매출액 18.1조원(-3.5% YoY, -14.3% QoQ), 영업이익 -3,899억원(적지 YoY, 적지 QoQ)
• - S-Oil 대비 중동산 원유비중 70% 비중 지속, OSP 영향에서 자유롭지 않았을 것으로 파악
• - Spread 개선 효과는 +$0.1/bbl QoQ로 추정, 유가 및 OSP 하락에 따른 부정 래깅효과 및 재고효과는 2Q25 확대됐을 것으로 예상
• - 화학사업 영업이익은 -1,896억원(적지 QoQ), PX Spread 개선에도 불구하고 정기보수 영향으로 적자 확대