이제 방산 밸류에이션 줘요

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 158,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 2Q25 Preview: 연결 매출액 1조 2,875억원, 영업이익 1,205억원 전망(OPM 9.4%) 2) 폴란드 관련 실적 및 방산 수요 - 폴란드 1차 물량 대부분 끝났는데 올해 가이던스 이미 55% 달성 - 작년 폴란드 1차 물량으로 방산 영업이익은 2,528억원 달성(OPM 32%). 올해는 1차 물량이 대부분 끝났음에도 불구하고 탄 수요로 견조한 영업이익이 전망됨(25년 방산 영업이익 1,819억원/OPM 34%). 나아가 풍산이 100% 지분을 들고 있는 풍산FNS(신관, 센서, 정밀부품 등; 작년 순이익 43억원, 올해 1Q 영업이익 60억원)가 제2공장을 7월 착공하면서 지속되는 방산 수요를 입증 중. 더 이상 방산 밸류에이션을 안 줄 이유가 없음. - 2분기 신동, 방산 영업이익은 각각 300억원(메탈게인 +30억원), 625억원으로 추정함 3) 밸류에이션 및 성장 시나리오 - 26년, 27년부터 본격적으로 폴란드 2차 물량 납품과 더불어 한국 방산업체들의 추가 수주 파이프라인도 기대됨. 이에 따른 풍산의 실적의 구조적인 성장세 기대하여 목표주가를 158,000원으로 상향, 투자의견 Buy로 유지 ## 주요 실적 및 전망 - 2025E 매출액: 5,045 - 2026E 매출액: 5,430 - 2027F 매출액: 5,593 - 2025E 영업이익: 354 - 2026F 영업이익: 407 - 2027F 영업이익: 421 - 2025E 당기순이익: 242 - 2026F 당기순이익: 291 - 2027F 당기순이익: 271 - 2025E EPS: 8,631 - 2026F EPS: 10,397 - 2027F EPS: 9,677 - 2025E PER: 15.3 - 2026F PER: 12.7 - 2025F PBR: 1.6 - 2026F PBR: 1.5 - 2027F PBR: 1.4 - ROE(2025F): 10.8%; ROE(2026F): 12.2%; ROE(2027F): 10.4% - EV/EBITDA(2025F): 8.8; EV/EBITDA(2026F): 7.6; EV/EBITDA(2027F): 7.1 - 배당수익률(2025E): 1.9% ## 추가 메모 - 본 자료의 발행일: 2025-07-15 - 풍산홀딩스 등 주주구성 및 기타 재무수치는 본 자료의 표에 따라 제시되었으며, 주요 수치는 2023A~2027F 범위에서 제시된 값임.

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• - 폴란드 1차 물량 대부분 끝났는데 올해 가이던스 이미 55% 달성
• - 작년 폴란드 1차 물량으로 방산 영업이익은 2,528억원 달성(OPM 32%). 올해는 1차 물량이 대부분 끝났음에도 불구하고 탄 수요로 견조한 영업이익이 전망됨(25년 방산 영업이익 1,819억원/OPM 34%). 나아가 풍산이 100% 지분을 들고 있는 풍산FNS(신관, 센서, 정밀부품 등; 작년 순이익 43억원, 올해 1Q 영업이익 60억원)가 제2공장을 7월 착공하면서 지속되는 방산 수요를 입증 중. 더 이상 방산 밸류에이션을 안 줄 이유가 없음.
• - 2분기 신동, 방산 영업이익은 각각 300억원(메탈게인 +30억원), 625억원으로 추정함
• - 26년, 27년부터 본격적으로 폴란드 2차 물량 납품과 더불어 한국 방산업체들의 추가 수주 파이프라인도 기대됨. 이에 따른 풍산의 실적의 구조적인 성장세 기대하여 목표주가를 158,000원으로 상향, 투자의견 Buy로 유지