중장기적 관점에서 대응

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 28,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 2025년 2분기 영업이익은 3,990억원으로 당사의 추정 3,825억원을 소폭 상회하는 양호한 실적 시현; 항공화물 Yield가 예상보다 견조하였으며, 신기종 도입에 따른 연료 효율성 증가로 유류비도 당사 예상보다 229억원 적게 인식된 영향 2) 다만 통상임금 관련 일회성 인건비 증가(약 400억원)로 인건비는 예상보다 317억원 증가 3) 국제여객수요 증가세 둔화, 항공화물 수요 감소 등 펀더멘털 요인은 다소 불안정한 상황이나, 유가와 환율 안정, 아시아나항공 인수 이후 시너지 등을 감안하면 중장기적 관점에서는 긍정적 요인이 점차 나타날 수 있다는 의견. 시가총액 현재 주가 수준에서 하방리스크는 제한적이라는 판단으로 매수 의견 유지 ## 주요 실적 및 전망 - 매출액: 2024 16,117 / 2025F 16,172 / 2026F 15,746 - 영업이익: 2024 1,904 / 2025F 1,708 / 2026F 1,505 - 2Q에 1분기 소급분을 포함해서 2분기에 일회성 비용 400억원 발생. 3분기에도 비슷한 수준의 비용이 추가적으로 발생 가능할 것으로 예상 - 신기재 도입으로 전세대 항공기 대비 연료효율성 약 20~30% 개선. 감가상각비 부담분은 신기재 도입을 통한 서비스 개선과 연료비 개선으로 상쇄 가능한 수준 - 8월 아시아나항공 화물사업 매각이 마무리될 예정이며 화물사업 관련한 공정위의 제한 사항은 전무. 아시아나의 여객기 밸리부문만큼 화물사업 공급이 늘어날 전망. 현재 추가적으로 공급확대 계획은 고려하지 않는 중 - 우주항공 매출 중 방산 비중은 50% 이상이며, 모듈화로 전환 및 중고도 무인기 양산 본격화로 수익 반영 가능 - MRO 엔진 물량은 연간 130대에서 260대로 증가 예정이며, 합병 후 여유 CAPA는 연간 100대로 예상 - 상반기 7대 도입했으며 하반기 9개가 목표지만 공급망 이슈로 2~3주 지연되고 있어 연말에 항공기 1~2대 가량 내년으로 연기될 가능성도 존재 - 상반기 신기재 7대 도입 이후 자산은 약 1조원 증가했으며 감가상각 연수는 20년 - 외화순부채 규모는 2분기 40억불로 1분기 34억불 대비 소폭 증가. CRS 반영 시 순외화부채의 규모는 대폭 감소되는 점 참고 요망 - 유류할증료 감소폭 대비 2분기 Yield 방어가 가능했던 배경: 장거리 프리미엄 수요가 견조해 전년동기대비 장거리 Load 및 Yield가 두자리 수 상승한 점이 가장 유효. 단거리 노선은 중국이 증가했으며 비수기를 감안해 선제적으로 공급 조절한 전략도 Yield 방어에 효과적. ① 노선 믹스 변화와 ② Yield 전략, ③ 프리미엄 수요가 합쳐진 결과로 분석 - 3분기 분위기 전망: 전년동기와 비교 시 역성장하지는 않겠으나 7월 일본 노선 예약이 전년보다 둔화된 만큼 작년과 비슷한 수준을 보일 것으로 예상 - 연결 실적 영업이익단의 -400억원 조정 원인: 아시아나항공의 인수과정에서 아시아나가 보유한 항공기를 장부가액이 아닌 공정가치를 기준으로 재평가 받는 과정에서 연결 실적 조정이 발생했기 때문. 인수를 결정한 24년말 공정가치를 기준으로 진행한 감정평가 금맥을 기존 아시아나의 장부가액과 비교해 늘어났으면 더하고 줄어들었으면 빼서 인식하는 사후조정으로 400억원의 차이가 발생한 것. 합병 과정에서 필수적으로 진행되는 과정일 뿐 다른 원인과는 무관 ## 추가 메모 - 제시일자: 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 하락 예상 - 괴리율(평균/최대/최소) 및 구체 수치는 본 요약에 수록되지 않음

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• - 투자의견 BUY, 목표주가 28,000원 유지
• - 2025년 2분기 영업이익은 3,990억원으로 당사의 추정 3,825억원을 소폭 상회하는 양호한 실적 시현
• - 항공화물 Yield가 예상보다 견조하였으며, 신기종 도입에 따른 연료 효율성 증가로 유류비도 당사 예상보다 229억원 적게 인식된 영향
• - 다만 통상임금 관련 일회성 인건비 증가(약 400억원)로 인건비는 예상보다 317억원 증가
• - 국제여객수요 증가세 둔화, 항공화물 수요 감소 등 펀더멘털 요인은 다소 불안정한 상황이나, 유가와 환율 안정, 아시아나항공 인수 이후 시너지 등을 감안하면 중장기적 관점에서는 긍정적 요인이 점차 나타날 수 있다는 의견. 시가총액 현재 주가 수준에서 하방리스크는 제한적이라는 판단으로 매수 의견 유지