2Q25 Re; 고운임과 유류단가 하락에 따른 호..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 29,000 원 - 추가 메모(원문 수치 포함): 12개월 선행 EBITDA에 Target Multiple 4.4배를 적용하고 2025년말 예상 순차입금을 차감해 산정했다(Target P/E 7.6배, P/B 0.86배). 현재 주가 수준은 12개월 포워드 기준 P/E 6.5배, P/B 0.74배로 Valuation은 저평가 구간이다. Valuation과 실적을 감안했을 때, 미-중간의 관세 협상에 따라 주가 업사이드가 커질 수 있다. 전일 종가 원 24,850; 상승 여력 16.7. ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적: 별도 매출액은 4.0조원(-0.9% YoY, +0.8% QoQ), 별도 영업이익은 3,990억원(-3.5% YoY) 기록. 국제 여객 매출액은 2.3조원(-1.7% YoY, -2.6% QoQ)이다. 2. 2025E 실적 및 추정치: 2025E 매출액 25,123 십억원, 전년동기대비 40.6, 컨센서스 대비 2.3, 기존 추정 대비 -0.4. 2025E 영업이익 2,006 십억원, 전년동기대비 -5.0, 컨센서스 대비 -2.5, 기존 추정 대비 -4.2. 2025E 영업이익률 8.4, 컨센서스 대비 -0.4, 기존 추정 대비 -0.3. 3. 밸류에이션 및 리스크: 목표주가 29,000 원; 12M fwd P/E 6.5x, P/B 0.74x; Target P/E 7.6x, Target P/B 0.86x; EV/EBITDA 밴드 3.6x ~ 4.9x. 4Q24부터 아시아나항공 B/S 통합이 반영되며, 화물 부문 불확실성 및 미-중 관세 협의가 3Q25, 4Q25 실적에 큰 변동성을 줄 수 있음. ## 주요 실적 및 전망 - 대한항공(별도) - 2024년 매출액 16,117억원, 영업이익 1,903억원, 순이익 1,222억원; YoY: 매출 +10.6%, 영업이익 +19.9%, 순이익 +7.6%. - 2025E 매출액 16,168억원, 영업이익 1,721억원, 순이익 1,266억원; YoY: 매출 +0.3%, 영업이익 -9.6%, 순이익 +7.8%. - 2026E 매출액 16,854억원, 영업이익 2,009억원, 순이익 1,417억원; YoY: 매출 +4.2%, 영업이익 +16.7%, 순이익 +8.4%. - 아시아나항공(연결) - 매출액: 2024년 8,319억원, 2025E 7,389억원, 2026E 7,166억원; YoY: 9.1%, -11.2%, -3.0%. - 영업이익: 2024년 276억원, 2025E 208억원, 2026E 334억원; YoY: -55.5%, -24.7%, 60.8%. - 그룹 합산(추정) - 매출액: 2024 17,871; 2025E 25,123; 2026E 25,692; 2027E 26,753; 증가율(%) 10.9%, 40.6%, 2.3%, 4.1. - 영업이익: 2024 2,110; 2025E 2,006; 2026E 2,429. - 지배주주순이익: 2024 1,317; 2025E 1,369; 2026E 1,441. - 자산총계: 2024 47,012; 2025E 50,462; 2026E 50,450; 2027E 52,257. - 부채·주주자본 등 주요 지표 (간략) - 부채총계: 36,049, 38,288, 36,949, 37,313 - 지배주주지분: 10,473, 11,625, 12,892, 14,255 - 자본총계: 10,963, 12,174, 13,501, 14,945 - 영업활동 현금흐름: 4,559; 2,241; 3,173; 5,050 - 당기순이익: 1,382; 1,428; 1,500; 1,618 - 투자활동 현금흐름: -871; -2,342; -1,460; -2,485 - 재무활동 현금흐름: -2,163; 610; -561; -325 - EPS: 3,577; 3,699; 3,903; 4,116 - BPS: 28,442; 31,398; 35,301; 39,417 - PER: 6.3; 6.7; 6.4; 6.0 - PBR: 0.8; 0.8; 0.7; 0.6 - EV/EBITDA: 5.3; 4.4; 3.8; 3.7 - 투자의견 변동추이(발행 이력) - 2023-07-11 Buy 32,000 - 2023-10-16 Buy 26,000 - 2024-01-10 Buy 31,000 - 2025-04-14 Buy 29,000 ## 추가 메모 - 4Q24부터 아시아나항공 B/S 통합 - EV/EBITDA Band: 3.6x ~ 4.9x - 투자의견 변동추이(역사적 변동): 2023-07-11 Buy 32,000; 2023-10-16 Buy 26,000; 2024-01-10 Buy 31,000; 2025-04-14 Buy 29,000

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• - 투자의견 Buy와 목표주가 29,000원 유지. 목표주가는 12개월 선행 EBITDA에 Target Multiple 4.4배를 적용하고 2025년말 예상 순차입금을 차감해 산정했다(Target P/E 7.6배, P/B 0.86배). 현재 주가 수준은 12개월 포워드 기준 P/E 6.5배, P/B 0.74배로 Valuation은 저평가 구간이다. Valuation과 실적을 감안했을 때, 미-중간의 관세 협상에 따라 주가 업사이드가 커질 수 있다.
• - 2Q25 실적: 별도 매출액은 4.0조원(-0.9% YoY, +0.8% QoQ), 별도 영업이익은 3,990억원(-3.5% YoY) 기록. 국제 여객 매출액은 2.3조원(-1.7% YoY, -2.6% QoQ)이다.
• - 2Q25 여객 운임 견조와 유류단가 하락에 따라 호실적을 기록했다.
• - 화물 부문 불확실성에 따른 보수적인 추정에도 여객 운임과 유류단가 하락 효과가 지속되며 3Q25, 4Q25 안정적인 실적이 기대된다.
• - 화물 부문은 불확실성이 매우 높은 상황이며 미국의 관세 정책에 따라 글로벌 화물 물동량에 큰 영향을 받을 수 있다. 특히 대한항공의 중국발(판매지역 기준) 매출은 34%로 이 중 미국으로의 수출 물량이 상당 부분 차지한다. 미-중간의 관세 협의가 3Q25, 4Q25의 화물 실적에 큰 변동성을 줄 것으로 예상된다. 당사의 화물 부문 추정치는 3Q25 FTK -7.5% YoY, 운임 -7.6% YoY, 4Q25 FTK -5.6% YoY, 운임 -5.4% YoY.