길게 보면 더 아름답다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 230000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 Preview: 매출액 4,788억원(+9.4% YoY, -1.4% QoQ), 영업이익 814억원(+14.7% YoY, -1.9% QoQ)으로 시장 예상치 하회할 것으로 예상한다. 탑라인 QoQ 감소는 유가와 환율 하락으로 벙커링 사업부문의 매출액이 감소했기 때문이나, 마진율은 1% 미만으로 이익 훼손은 제한적이다. 친환경솔루션 부문의 기저효과와 더불어 AM솔루션 부문에서 1분기 대비 중형(4행정)엔진의 물량 감소에 따른 믹스 악화로 컨센서스(864억원) 하회하는 영업이익 기록한 것으로 추정된다. 다만 3분기에는 다시 중형 엔진 비중 확대되면서 AM 솔루션 부문의 이익 성장 이어갈 전망이다. 2. AM 솔루션 및 믹스 변화: AM 솔루션 부문에서 1분기 대비 중형(4행정)엔진의 물량 감소에 따른 믹스 악화로 컨센서스(864억원) 하회하는 영업이익 기록한 것으로 추정된다. ①AM 솔루션: ‘21~’22년 글로벌 병목현상 시기부터 대규모 발주가 이어져온 컨테이너선 중심의 DF 엔진 장착 선박들이 인도된 후 첫 정기점검 시점인 '27~’28년부터 본격적인 AM 솔루션 부문의 탑라인 및 이익 성장이 예정되어 있다. 1Q25 기준 엔진 매출 중 Spot 약 90%, LTSA 10%에 불과한 점을 고려하면, 향후 LTSA의 점진적 확대에 따른 원가 비용 절감을 통한 실적 개선까지 기대할 수 있다. 3. 부문별 성장 전망: ②친환경솔루션: 올해 1분기에 수주한 FSU 1 기에 이어 하반기 내 FSRU 1 기 수주가 예상됨에 따라 ‘26년 하반기부터의 본격적인 성장을 전망한다. ③디지털솔루션: 올해 10%대 탑라인 성장 예상되나, 수주잔고에서 높은 비중을 차지하는 축발전시스템 물량의 본격적인 납품을 통해 ‘26년부터 20%대의 성장을 이어갈 전망이다. ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 실적 기대치 및 성격 - 매출액: 4,788억원(+9.4% YoY, -1.4% QoQ) - 영업이익: 814억원(+14.7% YoY, -1.9% QoQ) - 컨센서스 하회: 컨센서스(864억원) 하회하는 영업이익 기록 추정 - QoQ 감소 요인: 벙커링 부문의 매출 감소(유가 및 환율 하락) - 마진: 마진율은 1% 미만으로 이익 훼손은 제한적 - 3분기 이후 전망 - AM 솔루션 부문의 이익 성장 지속 기대 - 중장기 성장 포인트 - AM 솔루션: 21~22년 병목현상 이후 대규모 발주 지속, 27~28년 정기점검 시점부터 본격 성장 예고 - 친환경솔루션: 26년 하반기부터 본격 성장 전망, FSU 및 FSRU 수주 흐름 - 디지털솔루션: 올해 10%대 탑라인 성장 예상, 26년부터 축발전시스템 물량의 납품 확대에 따라 20%대 성장 기대 - 2025E 및 2026E 수치(단위: 십억원) - 매출액: 2025E 1997.9, 2026E 2303.6 - 영업이익: 2025E 345, 2026E 425.2 - 영업이익률: 2025E 17.3%, 2026E 18.5% - 2Q25E 매출액: 478.8, 3Q25E 매출액: 504.5 - 2Q25E 영업이익: 81.4, 3Q25E 영업이익: 87.6 - 컨센서스(해당 기간): 매출액 512.4, 영업이익 86.4 등으로 제시 - 목표가 산정 및 밸류에이션 - ‘27년 추정 EPS: 9,386원 - Target P/E: 24.4배 - 목표주가: 230,000원 - 주가(E): 188,600원(기준일 2025-07-11) - 상승여력: 22.0% ## 추가 메모 - 발행일: 2025-07-14 - 주가 및 밸류에이션 관련 수치는 보고서의 제시 수치를 따름 - 본 요약은 원문 내용의 사실에 기반하여 구성했으며, 투자 판단은 독자 본인의 책임 하에 이루어져야 합니다.

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• - 2Q25 Preview: 매출액 4,788억원(+9.4% YoY, -1.4% QoQ), 영업이익 814억원(+14.7% YoY, -1.9% QoQ)으로 시장 예상치 하회할 것으로 예상한다. 탑라인 QoQ 감소는 유가와 환율 하락으로 벙커링 사업부문의 매출액이 감소했기 때문이나, 마진율은 1% 미만으로 이익 훼손은 제한적이다. 친환경솔루션 부문의 기저효과와 더불어 AM솔루션 부문에서 1분기 대비 중형(4행정)엔진의 물량 감소에 따른 믹스 악화로 컨센서스(864억원) 하회하는 영업이익 기록한 것으로 추정된다. 다만 3분기에는 다시 중형 엔진 비중 확대되면서 AM 솔루션 부문의 이익 성장 이어갈 전망이다.
• - AM 솔루션 및 믹스 변화: AM 솔루션 부문에서 1분기 대비 중형(4행정)엔진의 물량 감소에 따른 믹스 악화로 컨센서스(864억원) 하회하는 영업이익 기록한 것으로 추정된다. ①AM 솔루션: ‘21~’22년 글로벌 병목현상 시기부터 대규모 발주가 이어져온 컨테이너선 중심의 DF 엔진 장착 선박들이 인도된 후 첫 정기점검 시점인 '27~’28년부터 본격적인 AM 솔루션 부문의 탑라인 및 이익 성장이 예정되어 있다. 1Q25 기준 엔진 매출 중 Spot 약 90%, LTSA 10%에 불과한 점을 고려하면, 향후 LTSA의 점진적 확대에 따른 원가 비용 절감을 통한 실적 개선까지 기대할 수 있다.
• - 부문별 성장 전망: ②친환경솔루션: 올해 1분기에 수주한 FSU 1 기에 이어 하반기 내 FSRU 1 기 수주가 예상됨에 따라 ‘26년 하반기부터의 본격적인 성장을 전망한다. ③디지털솔루션: 올해 10%대 탑라인 성장 예상되나, 수주잔고에서 높은 비중을 차지하는 축발전시스템 물량의 본격적인 납품을 통해 ‘26년부터 20%대의 성장을 이어갈 전망이다.