캡티브 채널과 자본력을 갖춘 드라마 제작사

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 없음 - 목표주가: 본 리포트에 목표주가가 제시되지 않음 ## 핵심 투자 포인트 1. 2025년 실적 전망 및 밸류에이션 - 2025년 매출액 6,340억원(+15.3%YoY), 영업이익 437억원(+20.2%YoY)으로 추정. 2025년 예상 PER은 35.5배로 밸류에이션 중하단 위치 - 2025년 하반기 매출 반등 기대; 하반기 방영작 16편으로 매출 모멘텀이 클 전망. 7월부터 tvN의 수목드라마 재개하며 편성 매출 증가가 예상되고, OTT동시 방영 작품 건수도 하반기 5작품으로 집중. 드라마 방영작품 수는 2024년 18편에서 2025년 25편으로 증가 예정 2. 해외 진출 및 IP 수익화 전략과 정책 수혜 기대 - 신임 대표 취임 이후 비용효율화 및 신사업 추진 기대; 실비정산 방식 도입, IP 부가수익 증가 및 해외 사업의 적극적 추진. 해외 진출 측면에서 올해 일본 지상파 및 제작사와 공동으로 드라마를 제작하여 일본에 2편 이상 편성할 계획. 한한령 해제 및 이재명 정부의 문화정책 수혜 기대; 콘텐츠 판권 매출 인식 가능성 및 중국 OTT에 대한 판매로 리쿱율 상승 기대 - IP 부가수익 증가, 해외 진출: 2019년 LA인터내셔널 지사 설립, 2022년 CJ ENM 및 네이버웹툰과 일본 조인트 벤처 '스튜디오드래곤 재팬' 설립 계획 발표, 아마존프라임비디오 콘텐츠 공급계약 체결. 넷플릭스에 2019년에 1작품, 2020년과 2021년에는 각각 2작품씩, 2023년에는 4작품, 2024년에는 5작품을 공급. 2022년 CJ ENM 및 네이버웹툰과 일본 조인트 벤처 '스튜디오드래곤 재팬' 설립, 2024년 네이버웹툰은 스튜디오드래곤 재팬 지분을 전량 매각. 올해 일본에 2작품 이상 판매 계획. 한한령 해제 및 정책 수혜 기대. 영상콘텐츠 제작 세액공제 제도는 2017년 도입되어 2022년 말 일몰 예정이었으나 2025년 12월까지 연장된 상황. 기본공제율은 대기업 5%, 중견기업 10%, 중소기업 15%; 국내 제작비 지출 비중이 80% 이상일 경우 중소기업은 15%, 중견기업과 대기업은 각각 10%를 추가 공제 3. 밸류에이션 및 경쟁 포지션 - 2025년 예상 PER 35.5배, PBR 1.9배로 밸류에이션의 중하단에 위치 - 2025년 드라마 편성 25편 증가, 하반기 방영작 16편, tvN 재개, OTT 동시방영 5편 집중 - 2024년 기준 방영드라마 상영 편수과 흥행·시청률은 모회사 및 콘텐츠 파이프라인의 강점으로 제시되며, ROE-PBR 관점에서 비교 대조 시 고유의 위치를 유지 ## 주요 실적 및 전망 - 2024년 매출액 5,501억원(-27.0% YoY), 영업이익 364억원(-34.9% YoY), 당기순이익 335억원(+11.3% YoY) 기록. 세부 구성은 드라마 편성 매출 1,272억원(-17.4%), 드라마 판매 매출 4,065억원(-31.0%), IP 매출 164억원(+61.2%), 내수 2,255억원(-24.9%), 수출 3,246억원(-28.3%), 1st Window 2,697억원(-35.5%), 2nd Window 2,804억원(-16.3%). - 2025년 1분기 매출액 1,338억원(-30.3%), 드라마 편성 매출 332억원(-29.7%), 드라마 판매 매출 982억원(-30.5%), 영업이익 43억원(-80.1%), 영업이익률 3.2%, 지배주주당기순이익 24억원(-88.3%), 방영회차 59회로 전년동기 대비 -12회. - 2025년 실적 전망: 매출액 6,340억원(+15.3%), 영업이익 437억원(+20.2%), 영업이익률 6.9%(+0.3pp). 드라마 편성 25편으로 증가, 하반기에 방영 예정 작품 16편, tvN 재개, OTT 동시방영 5편 집중, 텐트폴 작품 다수. 또한 2025년 예상 PER 35.5배, PBR 1.9배로 밸류에이션의 중하단에 위치하며, 수익성 개선 요인으로 제작 효율화와 매출 증가에 따른 영업레버리지 효과가 제시됨. ## 추가 메모 - 2024년 국내 콘텐츠 시장 규모: 158조원으로 전년 대비 2.2% 증가 - 2024년 콘텐츠 산업 수출액: 135억 달러로 전년대비 1.8% 증가, 지난 5년간 연평균 5.8% 성장 - 2024년 방송영상산업 매출액: 24.6조원으로 전년 대비 3.0% 감소 - 2024년 방송영상 상장사 매출액: 14.2조원으로 전년 대비 2.2% 증가하나, 그 중 21개 제작사의 2024년 매출액은 2.3조원으로 전년 대비 15.8% 감소, 제작사들의 영업이익은 여전히 적자 - OTT 현황: 넷플릭스 국내 매출 9,496억원으로 독주, 영업이익은 206억원으로 흑자, 영업이익률 2%; 티빙 매출 4,355억원으로 증가하나 여전히 영업손실 711억원, 공정거래위원회는 내년 말까지 현행 요금제 유지 조건부로 티빙과 웨이브의 합병 승인 - 주요 협력 및 콘텐츠 생산: CJ ENM과 Skydance Media의 미국 진출 파트너십 및 0.66% 지분 인수, CJ ENM 보유 지분 증가로 Skydance Media에 대한 총 지분 2.4% 보유 - 정책 이슈: 한한령 해제 및 이재명 정부의 문화정책 수혜 기대; 영상콘텐츠 제작 세액공제 제도 연장(2025년 12월까지) 및 적용 확대 가능성, 웹툰·게임 제작비에 대한 세액 혜택 추진 예상

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• - 스튜디오드래곤은 K-Drama를 리딩하는 드라마 스튜디오. 대표 작품은 <도깨비>, <미스터 션샤인>, <사랑의 불시착>, <더 글로리>와 <눈물 의 여왕> 등
• - 2025년 매출액 6,340억원(+15.3%YoY), 영업이익 437억원(+20.2%YoY)으로 추정. 동사의 2025년 예상 PER은 35.5배로 밸류에이션 중하단 위치
• - 2025년 하반기 매출 반등 기대; 하반기 방영작 16편으로 매출 모멘텀이 클 전망. 7월부터 tvN의 수목드라마 재개하며 편성 매출 증가가 예상되고, OTT동시 방영 작품 건수도 하반기 5작품으로 집중. 드라마 방영작품 수는 2024년 18편에서 2025년 25편으로 증가 예정
• - 신임 대표 취임 이후 비용효율화 및 신사업 추진 기대; 실비정산 방식 도입, IP 부가수익 증가 및 해외 사업의 적극적 추진. 해외 진출 측면에서 올해 일본 지상파 및 제작사와 공동으로 드라마를 제작하여 일본에 2편 이상 편성할 계획. 한한령 해제 및 이재명 정부의 문화정책 수혜 기대; 콘텐츠 판권 매출 인식 가능성 및 중국 OTT에 대한 판매로 리쿱율 상승 기대
• - 2025년 3월말 기준 스튜디오드래곤의 최대주주는 CJ ENM으로 지분율 54.38%를 보유하고 있으며, 이외 특수관계인 지분율은 0.19%로 최대주주와 특수관계인의 합계 지분율은 54.57%이다. 네이버의 지분율은 6.25%이며, 기타는 39.18%이다.