하반기를 넘어 2026년까지

투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 77,000원 핵심 투자 포인트 1) 2Q25 실적 요인 및 결과 - 매출액: 7.6조원(-20.2% YoY, -15.1% QoQ) - 영업적자: 2,722억원(적전 YoY, 적지 QoQ) - 2Q25 기초대비 기말환율은 88.1원 하락 - 1Q25대비 2Q25 유가는 -$9.1/bbl QoQ - OSP: 4월 $3.5/bbl에서 6월 $1.4/bbl로 하락 - 부정적 Lagging 효과 확대 추정(-$2.0/bbl QoQ) - 유가 및 환율 하락의 효과 반영으로 -2,174억원이 반영되며, 2Q25 정제마진 개선에도 불구하고 영업적자는 크게 확대될 것으로 파악 2) 3Q25 및 2025~2026년 전망 - 3Q25 영업이익: 1,653억원 예상 - 2025E 매출액: 32,670.7십억원, 영업이익: 83.2십억원, 순이익: -66.1십억원 - 2026E 매출액: 33,070.1십억원, 영업이익: 793.3십억원, 순이익: 339.2십억원 - 컨센서스 비교(미반영/반영 차이) - 매출액: 컨센서스 34,311.6 vs 변경후 32,670.7 / 33,070.1 - 영업이익: 컨센서스 324.0 vs 변경후 83.2 / 793.3 - 순이익: 컨센서스 42.8 vs 변경후 -66.1 / 339.2 - 하반기 개선 및 2026년에도 우호적 수급환경 지속 전망 3) 밸류에이션 및 투자 포인트 - 2025E BPS: 73,477 - Target P/B: 1.05 - 적정가치: 77,151 - 목표주가: 77,000 - 현재가(7/9 종가): 63,500 - Upside: 21.3% - 업종 Top-pick 유지 및 정제마진 회복과 공급환경 개선으로 펀더멘탈 개선 기대 - 글로벌 정제설비 증가의 감소/폐쇄 확대 및 중국 내수 수요 개선 등의 이슈 반영 주요 실적 및 전망 - 2Q25 매출액: 7.6조원(-20.2% YoY, -15.1% QoQ); 영업적자: 2,722억원 - 2Q25 외환/유가 및 OSP 영향: 88.1원 하락한 기초대비 기말환율; 4월-6월 OSP 차이로 인한 마진 영향; -$2.0/bbl QoQ의 부정적 Lagging 효과 추정; 유가 및 환율 하락으로 총 -2,174억원 영향 - 3Q25 예상: 영업이익 1,653억원 흑전 QoQ - 2025E: 매출액 32,670.7십억원, 영업이익 83.2십억원, 순이익 -66.1십억원, EPS -567 - 2026E: 매출액 33,070.1십억원, 영업이익 793.3십억원, 순이익 339.2십억원, EPS 2,909 - 컨센서스 비교: 2025E 매출액 34,311.6; 2026E 매출액 33,650.3; 2025E 영업이익 324.0; 2026E 971.6; 2025E 순이익 42.8; 2026E 503.1 추가 메모 -Compliance Notice: 7월 9일 현재 S-Oil 발행주식을 1% 이상 보유하고 있지 않음 -투자의견 변경 이력: 2025-07-10 Buy(Maintain)로 공표 -투자의견 및 목표주가 산정은 FnGuide 및 Kiwoom 리서치센터 자료를 기반으로 작성되었으며, 컨센서스와의 차이가 존재함

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