단단하게 다진 내실이 빛을 발할 때

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 22,000 원 ## 핵심 투자 포인트 1. 본격적으로 FLNG 수주 가시성이 올라가기 시작한 타이밍 - 7월 7일 모잠비크 Coral Sul 2의 본계약 전 예비 작업 계약(8,694억원)을 공시 - 이미 분기보고서에는 3천억원 가량의 설계 관련 수주 금액 확인 가능 - 동 안건은 연내 본계약 체결을 기대 중 - 미국 델핀 FLNG도 계약 가시성 높아졌고, 골라 LNG까지 가능성 더해지는 중 - 신조 FLNG에서는 견고한 독주 체재를 구축함 2. 하반기 Cedar 및 ZLNG 공정률 상승으로 해양 매출 본격화 전망 - Cedar 및 ZLNG 공정률 올라오면서 해양 매출 본격화 될 전망 - 복수의 프로젝트가 ‘상세설계-초기 생산-후기 생산-마무리 작업’을 수행하면서 해양 가동률 및 매출 올라올 것 - 26~27년 2~3조원 내외 매출 발생 기대 3. 해양 엔지니어링 역량 강화와 비용 구조 개선으로 수익성 개선 가능성 - 해양은 늘 과거의 망령이 따라다님. 엔지니어링 역량에 대한 의구심과 대규모 손실을 떠올리지만, 삼성중공업은 과거의 경험을 토대로 고정비를 최소화하고 비효율을 제거해 FLNG에서 로우틴 이상의 수익성을 기대 가능 - 현재 ZLNG 공정률을 보면 순항 중인 상황 확인 가능 - 엔지니어링 역량도 Hull 사이드는 100%, 탑사이드도 60~70% 확보 - 그 외, 표준 선형인 MLF-N와 MLF-O 개발, 센스 IV 등 핵심 기자재 내재화 통한 초격차 경쟁력 확보 매력적 ## 주요 실적 및 전망 - 2분기 실적 전망 - 매출액 2조 7,332억원(+8%yoy) - 영업이익 1,881억원(+44%yoy, OPM 6.9%) - 영업이익 기준 컨센서스 1,776억원을 상회하는 실적 - 조업일수 증가와 6월 캐나다 Cedar 스틸 커팅이 조기에 진행되면서 매출이 증가한 영향 - 하반기도 FLNG 및 상선 믹스 개선으로 수익성 개선은 지속 - 향후 전망 - 하반기에는 Cedar 및 ZLNG 공정률 올라오면서 해양 매출 본격화 될 전망 - 복수의 프로젝트가 ‘상세설계-초기 생산-후기 생산-마무리 작업’을 수행하면서 해양 가동률 및 매출 올라올 것 - 26~27년 2~3조원 내외 매출 발생 기대 - 해양 및 상선 수주 현황 - 상선 시황이 흔들릴 때는 해양 비중 높은 삼성중공업이 좋은 선택지 - 6월 말 기준 상선 수주 목표 대비 진척률은 45% - 셔틀탱커 등 18척을 수주 - LNGC는 약간의 딜레이가 발생할 수 있지만, 컨테이너선과 셔틀탱커 등 추가 파이프라인 존재 - 중국 팍스오션, 베트남 PVSM 및 한국 HSG성동, 건화와 건조 협력하여 고정비 최소화하면서 수요 변화에 유연 대응 가능 체제 구축 - 추가 메모 - 동사에 대한 투자의견 BUY 유지하며 목표주가 22,000원으로 상향 조정 - 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동 내역: 2024-10-02 Buy 16,000; 2024-10-25 Buy 16,000; 2024-11-05 Buy 16,000; 2025-02-06 Buy 18,000; 2025-04-10 Buy 18,000; 2025-04-25 Buy 18,000; 2025-07-09 Buy 22,000

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• - 본격적으로 FLNG 수주 가시성이 올라가기 시작한 타이밍
• - 7월 7일 모잠비크 Coral Sul 2의 본계약 전 예비 작업 계약(8,694억원)을 공시
• - 이미 분기보고서에는 3천억원 가량의 설계 관련 수주 금액 확인 가능
• - 동 안건은 연내 본계약 체결을 기대 중
• - 미국 델핀 FLNG도 계약 가시성 높아졌고, 골라 LNG까지 가능성 더해지는 중